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债券市场2013年四季度投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2013年四季度债券市场的投资策略，指出利率债与信用债之间的差异及市场供需关系的变化。报告认为，利率债存在一定的交易性机会，而信用债由于多重不确定因素，机会相对有限。

主要观点

1. 利率债机会大于信用债：利率债在四季度存在交易性机会，主要源于货币政策的平稳、商业银行配置调整的结束以及流动性冲击的预期减弱。
2. 利率走势受非基本面因素影响：长端利率的走势主要受央行货币政策调控、商业银行头寸管理和配置调整影响，而非单纯由经济基本面决定。
3. 利率波动空间有限：预计四季度7天回购加权平均利率的波动中枢将维持在3.75%-4%之间，10年期国债收益率可能的波动下限为3.72%，存在约30个BP的下行空间。
4. 信用债面临较大压力：信用债供给大于需求，且受经济结构失衡、审计公告、供给偏多等因素影响，信用风险较高，机会相对有限。

关键信息

一、利率债分析

• 利率债供给：

  • 央票：预计9月至12月净融资额为-1000亿，全年发行规模略低于2012年。
  • 国债：预计全年发行规模约14062.5亿，净融资额约1190亿。
  • 地方债：预计9月至12月净融资额约852亿。
  • 政策性银行债：预计全年发行规模约20160亿，净融资额约2775亿。

• 利率债需求：

  • 商业银行：预计9月至12月新增需求约3680亿。
  • 广义基金：预计新增需求约3200亿。
  • 保险机构：预计新增需求约1000亿。
  • 证券公司：预计新增需求约200亿。
  • 结算会员：预计新增需求约200亿。
  • 其他：预计新增需求约1500亿。

二、信用债分析

• 信用债供给：

  • 金融债：预计全年发行规模约802亿。
  • 非金融信用债：预计全年发行规模约2.3万亿，9月至12月净融资额约8000亿。
  • 政府支持机构债：预计全年发行规模约1500亿，净融资额约890亿。
  • 短融：预计9月至12月净融资额约200亿。
  • 中票：预计9月至12月净融资额约400亿。
  • 企业债：预计9月至12月净融资额约200亿。
  • 公司债：预计9月至12月净融资额约100亿。
  • 定向工具：预计9月至12月净融资额约200亿。
  • 可转债：预计发行300亿。
  • 信贷资产证券化：预计全年发行规模超过200亿，9月至12月净融资额约200亿。

• 信用债需求：

  • 主要机构需求偏弱，但不排除阶段性改善的可能。
  • 广义基金以信用债为主，占比约80%。
  • 保险机构以信用债为主，占比约35%-40%。

三、市场供需分析

• 整体供需：债券市场整体供略过于求，利率债与信用债合计净融资额预计为10009亿，机构新增需求略小于债券净供给量。
• 利率债供需：利率债需求约4216亿，略大于供给量3817亿，供需关系略为宽松。
• 信用债供需：信用债供大于求，供需关系偏紧。

四、货币政策与流动性分析

• 货币政策基调：预计央行将在引导市场利率平稳运行、维护直接融资方面有所调整，但总体基调变化有限。
• 流动性冲击：6月钱荒是主动调控的结果，四季度流动性冲击再次大规模发生的可能性较低。
• 商业银行头寸：商业银行头寸紧张，备付率提高，但预计未来可能趋于稳定。

五、风险提示

• 美联储退出：可能导致超预期的流动性冲击。
• 基本面变化：可能引致政策意外收紧，影响利率走势。

债券市场供需预测表

结论

综合分析，四季度债券市场中利率债存在一定的交易性机会，主要受益于货币政策的平稳、商业银行配置调整的结束以及流动性冲击的预期减弱。信用债则面临较多不确定因素，机会相对有限。投资者应关注利率债的配置机会，同时警惕信用债的风险。