20210330-财信证券-生益科技-600183.SH-短期盈利波动逐步消退_行业步入景气区间_2页_291kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告是对生益科技（600183.SH）的点评，主要分析其2020年财务表现、行业景气度、产品结构优化、研发投入及未来发展前景。分析师何晨对生益科技给予**“推荐”评级，合理价格区间为25.48-27.30元**，基于其未来三年的盈利预测和行业发展趋势。

主要观点

1. 财务表现

• 2020年营收：146.87亿元，同比增长 10.92%
• 2020年归母净利润：16.81亿元，同比增长 16.00%
• 2020年第四季度营收：39.97亿元，创历史新高
• 2020年第四季度归母净利润：3.78亿元，同比下降 7.08%
• 整体毛利率：26.78%，已连续九年提升，反映产品结构优化和资源利用效率提高

2. 行业景气度

• 行业整体进入高景气区间，终端客户接受涨价，价格传导机制顺畅
• 覆铜板厂商涨价区间提升至 15%-20%，盈利能力有望修复
• 下半年毛利率下滑主要因原材料价格上涨和下游需求放缓，但随着涨价传导，毛利率将逐步恢复

3. 产品结构优化

• 公司持续优化产品结构，提升高端产品占比，增厚盈利能力
• 覆铜板与粘结片毛利率分别为 25.54% 和 26.05%，显示产品升级成效

4. 研发投入与产能扩张

• 研发投入方向：高频高速、高Tg、HDI和封装载板，以满足数据中心、汽车和移动终端等高端市场需求
• 载板项目：预计2021年末建成投产，产能约260万平方米
• 常熟二期扩产项目：达产后预计年产1140万平方米覆铜板及3600万平方米粘结片，分别占2020年产量的 11% 和 25.70%

5. 投资建议

• 盈利预测（2021-2023年）：
  • 营收：170.05亿元、193.60亿元、213.89亿元
  • 归母净利润：20.89亿元、23.78亿元、26.87亿元
  • EPS：0.91元、1.04元、1.17元
• PE估值：当前股价对应PE为 25.39x，2021年底合理PE估值区间为 28-30x，对应合理价格区间 25.48-27.30元
• 投资评级：给予“推荐”评级，预期投资收益率将超越沪深300指数 15%以上

关键信息

1. 财务数据

2. 交易数据

• 当前价格：23.16元
• 52周价格区间：21.20-35.27元
• 总市值：53055.39百万元
• 流通市值：53055.39百万元
• 总股本：229082.01万股
• 流通股：229082.01万股

3. 涨跌幅比较

风险提示

• 原材料大幅涨价：可能对毛利率产生持续压力
• 产能爬坡不顺利：新项目投产可能面临技术或管理挑战
• 下游需求不及预期：5G、汽车电子等需求若出现下滑，将影响公司业绩

投资评级系统说明

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