【联合资信】2024年“锂”清过往，合“锂”预期_11页_1mb

报告摘要

锂金属作为新能源电池核心材料，被列为我国战略性矿产，全球应用范围持续扩大。锂资源产业链分为上游采选、中游冶炼、下游应用三环节：

上游锂矿：主要为锂矿石（锂辉石、锂云母）和盐湖卤水两类，卤水占比约60%。2023年全球锂矿储量达2800万金属吨（LCE约149亿吨），产量1847万吨，增长23%，主要由澳大利亚、智利和中国贡献。
中游冶炼：碳酸锂是核心产品，我国是全球最大生产国。2023年国内产量5179万吨，同比增长311%。企业类型包括锂化合物企业（如天齐锂业）、采矿企业（如盐湖股份）及跨界企业（如江特电机）。
下游应用：锂电池需求占比已从2015年的31%升至2023年的87%，其中动力电池、储能电池及消费电池分别占比71.8%、19.7%和8.5%。

供需错配主导：上游锂矿产能释放周期长达10年，下游正极材料产能释放仅需2年，导致价格剧烈波动。
外部因素影响：国际政治经济形势、资源国供应扰动（如澳洲矿山减产）、环保政策及市场需求变化均对锂价产生显著影响。
历史价格趋势：2023年碳酸锂价格跌至10万元/吨以内，2024年三季度进一步降至7万元/吨。受资源国减产、中国出口政策及储能需求支撑，价格回升至8万元/吨左右。

资源自给率差异：
- 高自给率企业（天齐锂业、盐湖股份、永兴材料）通过自有矿山或盐湖资源保障原料供应，2023年毛利率跌幅较小。
- 中矿资源2023年锂盐业务毛利率同比上升，因资源自给率由21%提升至86%。
- 雅化集团因依赖外采，毛利率偏低，计划通过津巴布韦锂矿项目提升至60%以上。
成本结构分化：
- 盐湖提锂成本（约3.0~4.0万元/吨）低于锂辉石（6.0~9.0万元/吨）及锂云母（15~18万元/吨），低成本路线成为行业主流。
- 锂辉石提锂企业理论毛利率约13%，低于盐湖和高品位矿山。
融资方式影响：
- 股权融资为主（如天齐锂业引入战略投资者139.5亿美元），降低杠杆率，提升财务稳健性。
- 债权融资（如赣锋锂业）导致资产负债率上升，增加财务风险。
- 多元化融资（定向增发、可转债等）帮助企业应对产能扩张和资金需求。
业务结构差异：
- 纵向多元化（赣锋锂业）：从锂化合物制造延伸至锂矿开发及电池回收，形成完整生态链。
- 横向多元化（盐湖股份、永兴材料等）：非锂板块（如钾肥、钢铁、军工）在锂价下行周期中提供收入补充。

行业趋势：
- 全球锂资源供应将更分散，非洲锂矿及南美/中国盐湖资源开发推动供给规模扩大。
- 短期内供应或受政治经济局势及环保问题影响趋缓，市场需求增长不及预期。
价格预期：
- 碳酸锂均衡价格或较2024年回升，但难以恢复至2022年高位。
企业竞争力：
- 资源自给率高、生产成本低、融资灵活的企业抗风险能力更强。
- 长期需关注技术革新、产能扩张及配套融资对行业的影响。