20221026-天风证券-鲁阳节能-002088.SZ-业绩基本符合预期_重视鲁阳加速成长前景_4页_376kb

报告摘要

鲁阳节能（002088）总结

核心内容

鲁阳节能发布2022年三季报，整体业绩基本符合预期。2022年前三季度公司实现收入24.5亿元，同比增长7%；归母净利4.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利4.6亿元，同比增长17%。第三季度收入8.6亿元，同比增长3%；归母净利1.5亿元，同比增长0%；扣非归母净利1.4亿元，同比增长0%。尽管第三季度收入增速有所放缓，但公司仍看好第四季度收入增速边际回升。

公司毛利率在前三季度为34.1%，同比下降2.0个百分点；第三季度毛利率为31.9%，同比下降2.8个百分点，环比下降3.3个百分点。毛利率承压主要受能源成本和运输成本增加影响，同时产品销售结构的变化也有所贡献。然而，销售费用率持续优化，前三季度销售费用率同比下降0.9个百分点至5.3%，期间费用率同比下降2.1个百分点至12.6%。

公司资产负债率在2022年三季度为26.5%，同比下降3.2个百分点；带息负债比率微升至0.5%。应付款项周转天数同比下降2天至55天，应收账款和存货周转天数分别下降8天和2天至75天和63天，反映下游需求良好。

主要观点

业绩表现：公司2022年前三季度业绩基本符合预期，第三季度略有承压，但公司对第四季度收入增速回升持乐观态度。
盈利能力：毛利率阶段承压，但销售费用率优化和期间费用率下降对净利率形成支撑，前三季度归母净利率18.9%，同比增长1.2个百分点；第三季度归母净利率17.0%，同比下降0.4个百分点。
成长前景：公司作为陶纤行业龙头，具备规模、成本和产品优势。奇耐完成要约收购后，持股比例提升至53%，双方合作进入新阶段，新五年规划有望推动公司成长。
合作潜力：奇耐与鲁阳合作或带来新的增长点，包括排气控制、特种玻璃纤维等新领域，以及出口市场的拓展。奇耐的“黑科技”产品如硅纤维电极技术、ManiGlas电池隔膜值得关注。
盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利预测分别为6.3亿、7.7亿和9.2亿，同比增长分别为17%、23%和20%。当前价格对应2023年PE为15倍，目标价为38.01元，对应2023年PE为25倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,325.69	3,163.81	3,911.68	4,434.41	5,027.27
净利润(百万元)	370.27	534.18	626.51	769.88	924.13
每股收益（元）	0.73	1.05	1.24	1.52	1.83
市盈率(P/E)	31.03	21.51	18.34	14.92	12.43
市净率(P/B)	4.83	4.36	4.07	3.76	3.45
EV/EBITDA	5.19	14.72	12.98	10.36	8.84

投资评级

行业：建筑材料/装修改材
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：22.69元
目标价格：38.01元

风险提示

原材料成本涨幅超预期
需求低于预期
供给格局恶化风险
奇耐与公司互动效果低于预期
奇耐联合与南麻街道合作不达预期

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	8.32%	36.04%	23.64%	13.36%	13.37%
归母净利率	8.82%	44.27%	17.28%	22.88%	20.04%
毛利率	36.18%	34.71%	33.99%	35.49%	36.30%
ROE	15.57%	20.28%	22.20%	25.21%	27.75%
ROIC	21.69%	30.42%	35.60%	37.44%	47.30%

营运能力与财务比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
应收账款周转率	2.76	3.54	3.73	3.93	4.16
存货周转率	6.94	8.52	8.43	8.63	8.74
总资产周转率	0.73	0.89	0.95	0.98	1.02
流动比率	2.56	2.54	2.23	2.37	2.29
速动比率	2.21	2.14	1.89	2.02	1.94

总结

鲁阳节能在2022年前三季度表现出稳健增长，尽管第三季度业绩略有承压，但公司对第四季度收入增速回升持乐观态度。奇耐的收购提升了公司的市场地位和合作潜力，为公司未来成长提供了新机遇。公司具备较强的盈利能力与成长性，财务状况稳健，盈利预测维持“买入”评级，目标价为38.01元，对应2023年PE为25倍。公司需关注原材料成本、需求变化及合作效果等潜在风险。

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