深度报告-20201204-华泰证券-梦网集团-002123.SZ-5G消息先行者_云通信龙头再起航_25页_3mb

梦网集团（002123）首次覆盖报告总结

核心内容

梦网集团是国内领先的云通信服务商，拥有“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的云通信服务生态。公司已剥离电力资产，聚焦云通信服务，2021年将不再受电力业务影响。公司依托多年积累的客户资源、运营商关系及技术优势，有望率先抢占5G消息市场。我们首次给予公司“增持”评级，目标价为21.55元。

主要观点

• 5G消息先发优势：梦网集团是业内首个上线5G消息商用运营的公司，2020年富信（5G消息标准版）业务量同比增幅达433.79%，收入增长显著，有望成为公司新的盈利增长点。
• 业务模式升级：公司正在从传统的短信业务向PaaS和SaaS平台转型，通过统一消息平台、CSP平台等技术手段，为客户提供更丰富的消息形式和交互体验。
• 客户资源丰富：梦网拥有大量行业客户，包括银行、互联网、电商、物流等，为公司业务拓展提供了坚实基础。
• 盈利改善预期：公司下半年逐步提价，毛利率压力逐步缓解，2020Q3单条短信毛利接近去年同期水平，2021年业绩拐点有望出现。
• 行业前景广阔：5G消息作为信息云化的重要应用，具有高安全性、强触达、免安装等优势，预计到2025年市场规模将超600亿元。

关键信息

5G消息业务

• 5G消息是基于RCS（Rich Communication Services）的富媒体通信服务，实现多媒体消息交互，提升企业营销与客户服务效率。
• 5G消息相比传统短信和微信具有更高的点击率和转化率，是企业进行营销和客户服务的理想平台。
• 2020年4月三大运营商发布《5G消息白皮书》，标志着5G消息商业化平台建设正式开始。

业务生态

• 梦网集团构建了“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的云通信服务生态。
• 消息云是公司收入最大、最成熟的产品，包括云短信、云富信、统一消息平台等。
• 终端云通过企业服务号实现与用户端的高效触达，已覆盖6亿台终端。
• 视讯云提供企业视频会议、视频彩铃等服务，助力企业实现“直播+”产品升级。
• 物联云专注于物联网通信，为行业客户提供智慧物联解决方案。

财务表现

• 2018年公司归母净利润为78.57亿元，2019年受电力业务剥离影响，净利润大幅下滑至-278.07亿元。
• 2020年Q3公司单条短信毛利接近去年同期水平，5G消息业务收入增长显著。
• 2020-2022年公司预计实现归母净利润分别为1.13亿元、3.33亿元、5.41亿元，EPS分别为0.14元、0.41元、0.67元。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价21.55元。
• 可比公司2021年Wind一致预期PE均值为52.47倍，给予公司相应估值。

风险提示

• 5G消息推进不及预期
• 运营商提价风险
• 市场竞争加剧风险

公司基本信息

• 总股本：810.60百万股
• 流通A股：663.74百万股
• 52周内股价区间：13.28-22.88元
• 总市值：14,072百万元
• 总资产：6,053百万元
• 每股净资产：5.34元

盈利预测与估值

业务与市场前景

• 5G消息市场：预计2025年5G消息渗透率将达35%，市场规模超600亿元，公司有望受益。
• 行业客户：公司拥有20多万家重点客户，涵盖多个行业，为公司业务发展提供坚实基础。
• 技术优势：公司在CSP平台、Chatbot研发及企业客户定制化服务方面具有深厚积累，具备技术领先优势。
• 市场空间：5G消息将打开新的商业模式，从单条短信收费转向一站式解决方案服务，提升公司盈利能力和市场份额。

股权激励与员工持股

• 公司发布股权激励计划，向403名激励对象授予4200万份股票期权，占比5.18%。
• 第一期员工持股计划转让1246万股，占总股本1.55%。
• 业绩考核目标为2019-2022年营业收入增长率分别不低于40%、80%、120%、170%，以激发管理层和员工积极性。

财务分析

• 云通信服务收入稳步增长，2019年占主营业务收入比重达83.10%。
• 电力业务已完全剥离，期间费用率下降，盈利能力有望回升。
• 2020Q1-Q3公司营业收入同比下降7.08%，但归母净利润同比下滑76.02%主要受电力业务影响。
• 随着电力业务影响消除及提价效应显现，公司业绩拐点有望初现。

技术与生态建设

• 公司积极研发自主技术，截至2020年6月30日，拥有77项软件著作权和55项专利。
• 梦网统一消息平台支持多种通信形式，包括5G消息、富媒体消息等，为客户提供统一消息服务。
• 公司与华为、小米、OPPO、Vivo等终端厂商合作，推动5G消息生态建设。

5G消息生态发展

• 5G消息产业链包括基础设施提供商、HUB服务商、解决方案提供商及下游企业用户。
• 统一的接口与标准规范有助于企业接入，形成多方共赢的生态格局。
• 5G消息的发展将推动云通信服务商商业模式升级，从传统短信服务转向SaaS平台和一站式解决方案。

总结

梦网集团凭借多年在云通信领域的深耕，具备强大的客户资源、运营商关系及技术实力，有望在5G消息市场中占据先发优势。公司已剥离电力资产，聚焦云通信服务，盈利能力有望回升。随着5G终端普及和运营商推动，5G消息市场前景广阔，公司未来成长空间显著。我们看好公司在5G消息领域的潜力，给予“增持”评级。