> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 包装纸市场分析总结 ## 核心结论 下半年包装纸价格走势预计呈现“前低后高”的趋势，需求季节性变化为主要驱动因素。尽管供给端压力较大，但需求端的季节性增长将支撑价格回升。然而，由于产能投放速度超过需求增速，利润可能维持历史同期低位，节奏与价格同步。 --- ## 供给分析 ### 产能与产量 - **2024年**： - 箱板纸产量：2986万吨，同比增长6.4%； - 瓦楞纸产量：2285万吨，同比增长5.7%； - 箱板纸产能：4777万吨； - 瓦楞纸产能：3828万吨； - 产能利用率：箱板纸与瓦楞纸均为63%。 - **2025年**： - 箱板纸产能预计增至5011万吨，同比增长4.9%； - 瓦楞纸产能预计增至3802万吨，同比增长4.4%； - 2025年上半年新增产能165万吨，约占2024年末产能的2%； - 2025年下半年预计新增产能270万吨，约占2024年末产能的3.2%。 ### 进口情况 - **2025年1-4月**： - 瓦楞纸进口量：97.9万吨，同比下降15%； - 箱板纸进口量：160.9万吨，同比下降16%。 - **2025年4月**： - 瓦楞纸进口量：22.3万吨，均价370美元/吨； - 箱板纸进口量：39.2万吨，均价468.5美元/吨。 - **趋势**：进口供应整体缩减，主要受国内产能过剩及价格偏弱影响。 --- ## 需求分析 ### 消费趋势 - **2024年**： - 瓦楞纸消费量：2565万吨，同比增长1.6%； - 箱板纸消费量：3561万吨，同比增长6.2%。 - **2014-2024年**： - 瓦楞纸消费量CAGR约为2.6%； - 箱板纸消费量CAGR约为3.3%。 - **2025年预测**： - 瓦楞纸消费量：2621万吨，同比增长2.2%； - 箱板纸消费量：3727万吨，同比增长4.7%。 ### 季节性特征 - 箱板纸和瓦楞纸表观消费具有明显季节性，金三银四、6月及四季度为消费旺季。 - 2025年1-4月，箱板纸表观消费量为1176万吨，同比增长7%；瓦楞纸表观消费量为8486万吨，同比增长4%。 ### 出口情况 - **2024年**： - 瓦楞纸出口量：92万吨，同比下降25.3%； - 箱板纸出口量：135万吨，同比下降25.3%。 - **2025年预测**： - 瓦楞纸出口量：7.4万吨，同比下降20%； - 箱板纸出口量：18.8万吨，同比增长40%。 - **出口依赖度**：当前瓦楞纸和箱板纸出口占内需比例不足1%，出口受中美贸易政策影响有限。 --- ## 库存情况 - **社会库存**（截至2024年4月）： - 箱板纸：174.2万吨； - 瓦楞纸：99万吨； - 处于5年同期低位。 - **企业库存**（截至2024年4月）： - 箱板纸：139万吨； - 瓦楞纸：83.3万吨； - 企业库存压力仍然偏高。 - **2025年预测**： - 企业库存和社会库存同步下降，主要因产能过剩，产业链信心不足。 --- ## 利润分析 - **当前利润水平**（截至5月下旬）： - 瓦楞纸税后毛利：约70元/吨； - 箱板纸税后毛利：约470元/吨。 - **利润趋势**： - 尽管成品纸价格下行，但原料端废纸价格震荡寻底，对利润形成一定支撑； - 由于产能投放速度大于需求增速，预计利润将维持历史同期低位； - 节奏上呈现“前低后高”趋势，与价格同步。 --- ## 行情研判 ### 供需平衡表（瓦楞纸） | 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | |-------------|------|------|------|------|--------| | 期初库存 | 1592 | 1888 | 1844 | 1750 | 1543 | | 企业库存 | 531 | 604 | 593 | 604 | 400 | | 社会库存 | 1061 | 1284 | 1251 | 1146 | 1143 | | 产量 | 21870 | 20871 | 21617.5 | 22850 | 24049 | | yoy | -4.6% | -19.7% | 3.6% | 5.7% | 5.2% | | 产能 | 32710 | 34640 | 35880 | 36280 | 37873 | | yoy | -4.6% | -5.9% | -3.6% | -1.1% | 4.4% | | 开工率 | 67% | 60% | 60% | 63% | 64% | | 进口量 | 3025 | 2429 | 3592 | 2685 | 2202 | | yoy | -19.7% | -47.8% | -25.3% | -18.0% | | 出口量 | 47 | 35 | 50 | 92 | 74 | | yoy | -24.6% | -30.0% | -84.0% | -20.0% | | 消费量 | 24552 | 23309 | 25253 | 25650 | 26214 | | yoy | -5.1% | -8.3% | -1.6% | 2.2% | | 期末库存 | 1888 | 1844 | 1750 | 1543 | 1506 | ### 供需平衡表（箱板纸） | 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | |-------------|------|------|------|------|--------| | 期初库存 | 2503 | 3314 | 3235 | 2998 | 2723 | | 企业库存 | 789 | 1217 | 1243 | 1199 | 775 | | 社会库存 | 1714 | 2097 | 1992 | 1799 | 1948 | | 产量 | 27691 | 26923 | 28064 | 29868 | 32722 | | yoy | -2.8% | -8.8% | -4.2% | 6.4% | 9.6% | | 产能 | 40550 | 42020 | 45260 | 47770 | 50110 | | yoy | -3.6% | -7.7% | -5.5% | 4.9% | 5.5% | | 开工率 | 68.3% | 64.1% | 62.0% | 62.5% | 65.3% | | 进口量 | 3941 | 3594 | 5326 | 5597 | 4562 | | yoy | -8.8% | -48.2% | -5.1% | -18.5% | | 出口量 | 82 | 107 | 93 | 135 | 188 | | yoy | 30.1% | 44.1% | -12.4% | 40.0% | | 消费量 | 30739 | 30489 | 33534 | 35606 | 37279 | | yoy | -0.8% | -10.0% | -6.2% | 4.7% | | 期末库存 | 3314 | 3235 | 2998 | 2723 | 2539 | --- ## 潜在影响因素 1. **中美贸易政策**：可能对出口企业需求形成影响，但目前出口占比低，影响有限。 2. **废纸价格波动**：原料端价格震荡寻底，可能对利润形成压力。 3. **产能过剩**：行业整体产能持续投放，供需格局偏过剩，抑制价格上涨空间。 4. **库存去化**：社会及企业库存水平较高，去库进程仍需时间，可能影响短期价格表现。 --- ## 总结 包装纸市场整体呈现供给压力大、需求季节性强的特点。2025年，瓦楞纸和箱板纸产量均有所增长，但产能投放速度超过需求增速，导致供需偏过剩。出口依赖度低，受中美贸易政策影响有限。库存水平较高，短期内可能对价格形成压制。综合来看，包装纸价格预计下半年“前低后高”，利润维持低位，但需求季节性回升将支撑价格走势。