20230206-国信证券-中国中免-601888.SH-2022年业绩筑底_期待市内免税新政策新成长_7页_480kb
报告摘要
中国中免（601888.SH）总结
核心内容
中国中免在2022年业绩表现承压，全年预计收入545亿元，同比下降20%；归母净利润50亿元，同比下降48%。公司业绩下滑主要受到国内出行限制导致海南线下免税业务承压，线上有税业务因促销活动盈利能力下降，以及第四季度存货跌价准备、费用计提及新海港项目开业亏损等因素影响。
2023年展望积极，公司有望受益于出行放开、海南免税项目扩容、国人离境市内免税政策预期及海外机场免税招标等多重因素，实现业绩复苏和增长。
主要观点
- 业绩筑底：2022年业绩下滑主要由于线下免税销售下滑、线上业务盈利能力低及新项目亏损。
- 人事变动：原董事长彭辉退休，李刚接任董事长，陈国强升任副董事长，人事调整带来成长新期待。
- 海南免税复苏：2023年海南省免税目标800亿元，同比增长超60%，海南线下免税销售额有望恢复增长。
- 市内免税政策可期：出境游逐步放开，国人离境市内免税政策预期增强，公司有望全面受益。
- 海外布局加速：公司积极参与仁川机场等海外免税招标，未来有望加速海外扩张。
- 投资建议：维持“买入”评级，下调2022-2024年归母净利润预测至50.25/126.78/171.79亿元，EPS为2.43/6.13/8.30元，对应PE分别为87/34/25x。
关键信息
- 2022年业绩：全年收入544.63亿元，归母净利润50.25亿元。
- Q4表现：收入151亿元，同比下降17%；归母净利润3.97亿元，同比下降66%。
- 线上业务影响：Q4线上业务占比约6-7成，导致净利率严重承压。
- 新项目影响：新海港国际免税城项目开业后经营环境欠佳，预计亏损拖累业绩。
- 海南增长潜力：2023年海南免税目标800亿元，全年增长超60%；春节假期销售额增长20.69%，海口表现优于三亚。
- 海外布局：参与仁川机场、西班牙Aena机场等免税招标，未来有望拓展海外市场。
- 财务预测：
- 2022年EPS为2.43元，对应PE为87x。
- 2023年EPS预计为6.13元，对应PE为34x。
- 2024年EPS预计为8.30元，对应PE为25x。
风险提示
- 政策风险：海南离岛免税及国人离境市内免税政策可能低于预期。
- 宏观风险：疫情等系统性风险可能影响整体出行恢复。
- 经营风险：存在恶性价格战及新项目经营低于预期的风险。
- 竞争风险：出境游恢复后，可能面临国际免税龙头的竞争压力。
- 其他风险：汇率波动、国企改革进度等不确定性。
未来展望
- 海南复苏：海南线下免税业务有望恢复增长，2023年免税目标800亿元，较2022年增长超60%。
- 市内免税政策：期待国人离境市内免税政策出台，为公司带来新的增长点。
- 海外扩张：公司积极布局海外机场免税市场，未来增长空间广阔。
- 多维度变现：公司有望从“海南游客”向“海南+出入境客流”上亿级客群转型，实现全方位变现。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 预期增长：2023年公司业绩有望复苏，EPS增长至6.13元，PE降至34x。
- 长期成长：依托“机场+市内+海南+线上”免税布局，公司未来有望实现全面成长。
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