电力设备行业：电网投资展望与电力装备板块经营走势解读，电网加大投资，电力装备板块盈利将大幅回升-20200301-招商证券-12页_1mb

电力装备板块投资分析总结

核心内容

国家电网公司自2016年以来因全社会用电量下降而减少电网投资规模，但在当前经济环境下，预计将展开逆周期调节，加大电网投资力度。这将对电力装备板块带来盈利回升的机遇，尤其是特高压、配网与用户侧建设，以及信息化方面的投入。

主要观点

1. 投资趋势

   • 国家电网公司可能在2020年加快特高压直流与交流项目的建设，如青海-河南特高压直流、张北柔直、蒙西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安特高压交流等项目。
   • 配网与用户侧建设将成为未来电网投资的重点，配网自动化、充换电设施配套等方向将获得更大投入。
   • 信息化建设将加速，推动“网上国网”线上办公及统一信息与业务管理系统，为智能化打下基础。

2. 盈利情况

   • 电力装备行业盈利水平在2017-2018年因电网投资缩减与原材料价格上涨大幅下滑，尤其是特高压与一次设备企业。
   • 随着电网投资的回升，预计主流企业收入与盈利将显著改善，尤其是具备较强技术实力和市场份额的企业。

3. 竞争格局

   • 当前电力装备行业的竞争格局基本稳定，主要企业的市场份额在持续提升。
   • 国企改革若推进，可能带来传统电力装备资产剥离，从而重构行业格局。一些民企因其良好的管理与整合能力，可能成为改革受益者。

4. 投资建议

   • 建议加大配置传统电气设备板块，重点关注思源电气、国电南瑞、炬华科技、长园集团、涪陵电力（环保联合）、海兴电力等企业。
   • 关注特变电工、四方股份、许继电气、国网信通（环保联合）、长高集团、长缆科技等。

关键信息

• 电网投资：2019年电网投资为4473亿元，为近五年最低水平。预计2020年将有所回升。
• 负债情况：国家电网负债率约为56%，带息负债率约为20%，具备较强的投资支撑能力。
• 行业数据：电力装备板块股票家数为168只，总市值11239亿元，流通市值8865亿元，占比约1.9%。
• 财务指标：部分重点公司如思源电气、国电南瑞、正泰电器等，其EPS与PE指标显示盈利预期改善，估值处于低位。

行业走势与盈利变化

• 电力装备行业盈利能力在2017-2018年达到十年新低，随着电网投资的回升，盈利情况有望显著改善。
• 特高压、配网与用户侧建设将加速，信息化将成为新的增长点。
• 电网公司对产品品质与可靠性要求提升，可能提高同类产品价格与头部企业市场份额。

风险提示

• 电网投资不及预期：若投资力度不足，企业盈利增长可能低于预期。
• 价格战风险：在企业整合过程中，可能出现价格战，影响行业整体盈利能力。

行业与公司评级

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，预计跑赢沪深300指数。
• 公司评级：强烈推荐-A 的公司包括思源电气、国电南瑞、炬华科技、长园集团、涪陵电力（环保联合）、海兴电力；审慎推荐-A 的公司包括长园集团；未有评级的公司包括四方股份、许继电气、特变电工、国网信通等。

附录：重点公司财务指标（部分）

图表与数据来源

• 图1：电力行业投资模式演变
• 图2：中国全社会用电量增速走势
• 图3：6MW以上火力发电机组全年发电时间
• 图4：国家电网公司投资情况统计
• 图5：南方电网、国家电网负债率情况
• 图6：行业长期重心在用户侧、配电侧
• 图7：信息化提升服务能力
• 图8：中国电力信息化历史与展望
• 图9：电网公司经营示意
• 表1：中国特高压工程列表
• 表2：配电自动化常用模式
• 表3：主要一二次设备企业近十年盈利能力走势
• 表4：一次设备公司经营情况
• 表5：二次设备公司经营情况

资料来源：贝格数据、招商证券、国家电网、南方电网、中电联等。