银行业理财公司产品专题分析：理财公司产品有啥打法？-20210217-招商证券-24页_1mb

理财公司产品专题分析总结

核心内容

本报告分析了理财公司产品布局、发行情况、投资策略及业绩表现，指出理财公司作为银行理财净值化转型的核心力量，正快速成长并逐步形成清晰的产品打法。随着资管新规和理财新规的推进，银行理财产品逐步向净值型产品转型，理财公司承担起这一转型任务，并在产品设计、资产配置、销售渠道等方面展现出较强的竞争力。

主要观点

1. 理财公司发展迅速：自2019年8月第一只理财产品发行以来，理财公司已迅速发展，截至2020年底，已有24家获批，20家开业，理财产品规模达6.67万亿元。
2. 产品类型以固收类为主：理财公司产品以固定收益类为主，占比达92.3%，混合类和权益类产品占比分别为7.5%和0.3%，且混合类产品逐渐增加。
3. 产品运作以封闭式净值型为主：理财公司发行的理财产品以封闭式为主，期限拉长，有助于期限匹配配置非标资产，提升收益率。
4. 产品策略以固收+为主：混合类产品主要采用固收+策略，通过配置股票及非标资产增厚收益，股票投资多采用MOM或FOF形式。
5. 权益类理财刚刚起步：权益类产品仍处于初期阶段，主要依赖指数投资，主动投资能力尚待提升。
6. 投资建议：关注高成长性零售银行龙头（如平安银行、招行）及低估值基本面良好的银行（如兴业、光大、长沙银行、常熟银行），工行、建行因负债优势明显，性价比凸显。

关键信息

• 理财公司规模：截至2020年底，理财公司理财产品余额6.67万亿元，占表外理财的25.8%。
• 产品结构：开放式产品占80.6%，其中现金管理类理财占60.4%；封闭式产品占19.4%，但数量占比达60.3%。
• 非标投资占比：理财公司非标债权资产投资比例仅为7.67%，远低于整体表外理财。
• 债券投资比例：理财公司债券投资比例达64.5%，是主要投资标的。
• 产品估值方式：理财公司采用市值法和摊余成本法估值，标债资产以市值法估值，非标资产以摊余成本法估值。
• 产品收益表现：招银理财招睿金葵一年定开3号2020年收益率为3.73%，高于业绩比较基准；兴银理财睿盈年年升3号年化收益率达9.30%。
• 权益类理财表现：光大理财阳光红卫生安全主题精选2020年净值增长率为4.32%，低于业绩基准，说明权益类理财仍需提升投研能力。

理财公司产品特征

2.1 发行产品以封闭式净值型为主，期限拉长

• 理财公司产品以封闭式净值型为主，封闭式产品中期限一年及以上的余额占比达78.4%。
• 现金管理类理财占比高，占理财公司理财规模的48.7%。
• 产品数量上，封闭式产品数量占比达60.3%，说明封闭式产品平均规模较小。

2.2 产品类型以固收类产品为主，混合类增加

• 固收类产品占比达92.3%，混合类占7.5%，权益类仅占0.3%。
• 产品设计上，各理财公司根据自身优势，构建差异化产品线，如工银理财的“4+3”产品体系，建信理财的“1+5”产品体系，光大理财的“七彩阳光”系列等。

理财公司产品打法

3.1 工银理财以产品数量及丰富度取胜

• 工银理财发行产品数量达845只，占比28%，在理财公司中领先。
• 混�合类理财产品占总发行数量的40%，远超市场平均。
• 工银理财产品期限以长期为主，便于配置非标资产，提升收益率。
• 产品以摊余成本法估值，净值平稳增长。

3.2 招银理财注重协同与科技应运

• 招银理财为股份行理财子公司，注册资本50亿元，产品布局完善。
• 产品以债券为主，非标为辅，2020年非标占比达27%。
• 产品采用市值法和摊余成本法估值，估值方法较公募基金行业更为详细。
• 产品收益率稳定，2020年收益率为3.73%，高于业绩比较基准。

3.3 宁银理财机制较市场化，注重投研能力建设

• 宁银理财为首家城商行理财子公司，产品以固收类为主，混合类产品尚未发展。
• 产品数量达111只，位列第七。
• 投研能力是其发展的核心，通过与公募基金合作，提升股票投资能力。

理财公司理财产品投资策略

4.1 固定收益类理财-投资端债券为主，非标为辅

• 固收类理财产品占理财公司产品总数的78.3%，以债券为主，非标为辅。
• 产品估值方式以摊余成本法为主，部分采用市值法。
• 产品收益率稳定，2020年收益率高于业绩比较基准。

4.2 混合类理财-固收+是主流，靠股票投资增收益

• 混合类产品占理财公司产品总数的21.5%，以固收+策略为主。
• 产品以委外投资为主，直接投资以债券为主。
• 产品收益率较高，2020年收益率达5.22%，年化收益率为9.30%。

4.3 权益类理财-初露锋芒，光大理财领跑

• 权益类产品占理财公司产品总数的0.2%，发展刚刚起步。
• 光大理财发行了3只权益类理财产品，是当前权益类理财的代表。
• 产品以市值法估值，净值波动较大，2020年收益率低于业绩基准，说明投研能力仍需提升。

投资建议

• 关注高成长性银行：平安银行、招行等零售银行在财富管理方面表现突出，未来增长潜力大。
• 关注低估值且基本面良好的银行：兴业、光大、长沙银行等在财富管理业务上积极发展，具备估值提升潜力。
• 关注小微业务农商行：常熟银行作为小微业务领头羊，具备一定竞争优势。
• 关注流动性优势银行：工行、建行因负债优势明显，性价比凸显。

风险提示

• 疫情失控风险：可能导致经济失速，资产质量恶化。
• 金融让利风险：可能造成息差收窄，影响银行盈利能力。

分析师承诺

• 廖志明为招商证券银行业首席分析师，具有丰富的研究经验，对金融监管、流动性及银行资产负债配置有独到见解。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
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