20230331-国海证券-TCL中环-002129.SZ-点评报告_工业4.0智能制造赋能_龙头优势全面加深_6页_447kb

报告摘要

TCL中环（002129）点评报告总结

核心内容

本报告对TCL中环（002129）进行首次覆盖，给予“买入”评级。报告指出，TCL中环在2022年实现业绩高速增长，全年营业收入达670.10亿元，同比增长63.02%，归母净利润达68.19亿元，同比增长69.21%。公司凭借工业4.0智能制造技术，持续提升生产效率与成本控制能力，巩固其在光伏硅片行业的领先地位。

主要观点

1. 业绩表现强劲

2022年全年营业收入670.10亿元，同比增长63.02%。
归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%。
Q4营业收入171.65亿元，同比增长42.86%，但增速有所放缓。
Q4归母净利润18.18亿元，同比增长44.06%，但扣非后增速显著放缓。

2. 智能制造赋能，降本提效显著

公司持续推进工业4.0及智能制造升级，打造基于“Deep Blue”AI学习模型的智慧工厂模式。
2022年实现硅片减薄10μm，线径领先行业5-8μm，单炉月产领先行业25-30%，单公斤出片数领先3片以上。
人均劳动生产力提升，产品质量和一致性增强，成本竞争力显著提升。

3. 全球化布局加速

公司在晶体环节推进50GW（G12）项目，年底单晶总产能提升至140GW，预计2023年末产能进一步提升至180GW。
组件端在江苏、天津等地建设高效叠瓦组件项目，预计2023年组件出货量达15GW，2024年25GW，2025年35GW。
公司参股Maxeon，布局IBC电池-组件技术，借助其品牌影响力及全球化渠道，助力海外发展。

4. 盈利能力稳健提升

2022年全年单瓦净利提升，反映混改体制变革红利及先进制造方式提效优势。
全年叠瓦组件出货6.6GW，毛利率较低，预计仍处于亏损状态。
公司通过存货及履约成本减值14.63亿元，投资收益17.52亿元，主要为硅料权益带来的收益。

5. 财务预测

2023-2025年营业收入预计分别为962.8亿元、1007.5亿元、1093.5亿元，对应PE分别为15.73倍、13.45倍、11.96倍。
2023-2025年归母净利润预计分别为100.6亿元、117.7亿元、132.4亿元，摊薄每股收益分别为3.11元、3.64元、4.09元。
预计公司2023-2025年毛利率分别为19.0%、20.5%、22.0%，整体盈利能力稳步增强。

关键信息

股票表现

当前价格为48.95元，52周价格区间为33.66-62.21元。
总市值为158,293.99百万，流通市值为158,173.55百万。
日均成交额为2,591.19百万，近一月换手率为1.48%。

风险提示

下游行业需求增长不及预期。
行业产能扩张过快导致竞争加剧。
国际贸易摩擦与壁垒加强。
关键原材料供应出现风险。
各国产业政策变化可能影响公司发展。

业务拆分

业务名称	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
硅片业务	34	52	68	120	165	210
组件业务	1.89	4.17	6.61	15	25	35
其他硅材料	6.27	7.52	7.438	8.0	8.5	9.0
光伏电站（电力）	7.37	8.10	12.31	14.00	16.00	18.00

盈利预测

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	670.10	962.78	1007.45	1093.46
归母净利润（亿元）	68.19	100.61	117.72	132.38
毛利率（%）	17.8%	20.2%	20.4%	-
P/E（倍）	17.75	15.73	13.45	11.96
P/B（倍）	3.24	3.37	2.70	2.20
P/S（倍）	1.82	1.64	1.57	1.45
EV/EBITDA（倍）	13.70	10.88	9.17	7.88

结论

TCL中环作为光伏硅片行业的龙头企业，凭借工业4.0智能制造技术，显著提升了生产效率与成本控制能力。公司业绩表现强劲，未来三年硅片及组件业务有望持续扩张，盈利能力稳步增强。报告首次覆盖该股，给予“买入”评级，认为其在成本、技术、全球化布局等方面具备明显优势。然而，报告也提示了行业竞争加剧、国际贸易摩擦、原材料供应等潜在风险。

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