工程机械行业系列报告之三：如何看待工程机械未来三年（2020~2022）的行业需求-20200511-申万宏源-21页_1mb

工程机械行业未来三年需求分析总结

核心内容

本报告分析了工程机械行业在2020-2022年期间的需求情况，认为行业总体需求稳健，中长期前景乐观。报告从基建投资资金来源、信用销售策略、出口影响等角度出发，结合历史数据与当前政策导向，提出了对行业的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 基建投资是工程机械行业的重要需求来源

• 中央政府：具备提升赤字率的空间，2020年财政赤字率适当提高，将推动更积极的财政政策，释放资金支持基建。
• 地方政府：新增债券投向基建的比例逐步提高，2020年1-2月达62%。专项债作为重大项目资本金的比例提升，有助于基建项目落地。
• 私营部门：PPP模式对基建投资有重要推动作用，项目资本金比例下调和专项债作为资本金将降低私营部门参与门槛，带动更多投资。

2. 当前信用销售并未过度透支行业需求

• 与2009-2011年相比，2018-2019年主机厂的信用销售占比仅为10%，远低于2011年的47%，说明行业需求更为真实且具备持续性。
• 2012年挖机销量断崖式下跌是由于信用销售过度透支，而2018-2019年销量增长与信用销售无关，预示更健康的行业周期。

3. 2020年出口影响有限

• 挖机出口占销量比例长期维持在10%左右，且低于国内业务毛利率，因此出口下滑对整体需求影响有限。
• 企业具备出口转内销能力，以应对外需波动。

4. 挖机销量预测（2020-2022）

• 2020年：预计销量为23.77万台，同比+1%；国内销量为21.64万台，同比+4%。
• 2021年：预计销量为24.38万台，同比+3%；国内销量为22.25万台，同比+3%。
• 2022年：预计销量为25.02万台，同比+3%；国内销量为22.89万台，同比+3%。
• 2020年新增需求占比上升，之后将由更替需求主导。

关键信息

5. 短期财报表现有韧性

• 2020年1Q20工程机械重点公司收入增速中位数为-8%，归母净利润增速中位数为-20%，但3月行业明显复苏，回升较快。
• 毛利率与净利率维持在较高区间，经营性现金流虽出现下滑，但随着行业景气度改善，预计会逐步好转。

6. 投资建议

• 建议关注：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、建设机械、潍柴动力、柳工、艾迪精密等龙头企业。
• 龙头企业具备更强的市场份额提升潜力，中长期或持续跑赢行业。

7. 风险提示

• 固定资产投资下滑；
• 行业信用销售增加；
• 行业出现价格战。

行业展望

• 短期：行业受疫情影响有限，随着重大项目集中复工，需求有望回升；
• 中长期：受益于逆周期调节、基建投资加速、环保标准提升等多重因素，行业需求将保持稳健增长。

行业数据支持

• 工程机械产值占基建投资比例约为2%-3%（2014-2018年）；
• 2020年，27个省市出台交通基建投资规划，总投资约52.4万亿元；
• 挖机行业销量在2020-2022年将逐步回升，由新增需求和更替需求共同驱动。

有别于大众的认识

• 市场多关注短期需求波动，但本报告更强调中长期需求的稳定性；
• 基建投资资金来源多元，信用销售策略已趋于审慎，行业进入更为稳健的发展阶段。

估值与投资评级

• 投资评级：看好（Overweight），认为行业将超越整体市场表现；
• 基准指数：沪深300指数；
• 重点公司估值（2020年5月8日）：
  • 三一重工：PE 15倍，PB 3.7倍；
  • 恒立液压：PE 50倍，PB 11.0倍；
  • 徐工机械：PE 14倍，PB 1.6倍；
  • 中联重科：PE 12倍，PB 1.4倍；
  • 艾迪精密：PE 50倍，PB 8.9倍；
  • 柳工：PE 10倍，PB 1.0倍；
  • 建设机械：PE 25倍，PB 2.9倍；
  • 潍柴动力：PE 13倍，PB 2.4倍。

信息与声明

• 报告由申万宏源证券研究所发布，分析师韩强、李蕾等；
• 报告基于公开信息，不保证其准确性；
• 投资决策应结合个人情况，本报告不构成投资建议；
• 投资者应阅读完整报告，不应仅依赖投资评级。

以上为本报告的核心内容、主要观点和关键信息的总结，适用于对工程机械行业未来三年需求趋势及投资机会的快速理解。