固收专题分析报告：渐行渐近的猪周期-20181120-国金证券-11页-1mb

渐行渐近的猪周期总结

核心内容

猪周期是指生猪价格在一定时间周期内的波动现象。本文基于历史数据与当前市场情况，分析了猪周期的规律、当前周期的走势以及其对2019年CPI的影响。

主要观点

• 猪价处于筑底阶段：目前猪价已进入筑底阶段，但可能经历二次探底，之后产能彻底出清，新周期才可能启动。
• 传统指标失效：生猪存栏量作为猪价的领先指标，在本轮超长猪周期中失灵，主要由于母猪生产率提高与环保政策影响。
• 养殖利润仍是关键指标：养殖利润（包括猪粮比与单猪利润）是判断猪周期的更可靠指标，其走势基本一致。
• 猪周期底部预计在2019年二季度：结合历史规律与当前数据，预计2019年二季度为本轮猪周期底部，届时猪价将上涨。
• 对CPI的影响有限：2019年上半年猪价对CPI的贡献有限，预计不会构成货币政策的掣肘，下半年影响将逐步显现。

关键信息

一、历史猪周期的规律

1. 传统猪周期路径：猪价上涨—养殖利润上升—补栏—存栏增加—出栏增加—供大于求—猪价下跌—能繁母猪淘汰—生猪供不应求—猪价上涨。
2. 周期时长：平均每个周期持续3-4年，但本轮猪周期因扰动因素被拉长，自2014年5月开始，至2018年11月已持续54个月。
3. 扰动因素：猪价受季节性和突发事件（如疫情、补贴、政策）影响，2018年5月猪价开始反弹，但尚未出现拐点。

二、猪周期失灵了吗？

1. 存栏量指标失效原因：
   • 母猪生产效率提高：MSY（每头母猪年出栏头数）从2009年的13.20上升至2018年前三季度的22.26。
   • 环保政策影响：环保去产能导致散养户退出，存栏量下降但市场供给未收缩。
2. 养殖利润指标更可靠：
   • 猪粮比：作为相对指标，猪粮比价大致领先猪价15-16个月。
   • 单猪利润：作为绝对指标，显示当前猪价仍处于本轮猪周期亏损阶段的中期。
   • 产能出清不足：猪粮比低于盈亏平衡点时间仅2个月，产能出清时间不足，供求关系尚未反转。

三、2019猪周期将启动，上半年通胀安全

1. 猪价走势预测：
   • 2019年上半年：猪价中枢预计为19.12元/千克，对CPI的平均贡献约为-0.21和0.27个百分点。
   • 2019年4月：猪价对CPI的影响转正，预计CPI中枢在2.2%左右。
   • 2019年下半年：猪价可能上涨至20.72—22.26元/千克区间，推动CPI中枢上升至3.1%。
2. 对CPI的影响：
   • 上半年：猪价对CPI的拉动作用有限，不构成货币政策的掣肘。
   • 下半年：若猪价持续上涨，可能带来一定的通胀压力，需进一步跟踪观察。

风险提示

• 猪瘟疫情扩散超预期：若疫情持续发酵，可能加速产能出清，猪价见底速度加快。
• 经济下行超预期：经济下行可能影响猪肉需求，进而影响猪价走势。

图表目录

• 图表1：猪周期循环图
• 图表2：猪价历史走势
• 图表3：近年猪周期中扰动的梳理（元/公斤）
• 图表4：历史猪瘟疫情的严重程度
• 图表5：历史上四次较严重的疫情
• 图表6：四次疫情期间猪价情况
• 图表7：屠宰量增速与猪价走势相一致
• 图表8：出栏量增速与猪价走势相一致
• 图表9：生猪存栏量与猪价 2016年末之后出现经验背离
• 图表10：MSY还原后的母猪存栏量是上升的
• 图表11：存栏下降但市场供给增加
• 图表12：猪粮比价(t-16)与猪价走势
• 图表13：猪粮比价与盈亏平衡点
• 图表14：本轮养殖利润亏损时间较短
• 图表15：养猪开始亏损时的猪价
• 图表16：估算2019年上半年猪价对CPI的影响
• 图表17：估算2019年猪价走势
• 图表18：CPI的预测值

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