20230504-国盛证券-纺织服饰行业专题研究_穿越低潮_重启增长——2022年报_23Q1季报分析_43页_2mb

行业复苏：纺织服饰2022年面临消费环境挑战，2023Q1显著复苏。

• 2022：品牌服饰收入/业绩同比+26%/-111%，运动鞋服收入稳健增长，大众服饰业绩受损严重。
• 2023Q1：收入/业绩同比+09%/+200%，其中黄金珠宝表现亮眼（+235%至4739亿元）。

运动鞋服：Q1复苏领先，高端市场表现强劲

• 运动鞋服（安踏、李宁、特步）2023Q1收入/业绩+09%/+200%，高端品牌增速更高。
• 产品专业性（如李宁䨻科技、安踏奥运联名）推动需求，终端折扣收窄改善盈利能力。

时尚服饰：男装复苏快于女装，降本增效驱动业绩修复

• 2023Q1：中高端男装（比音勒芬+33%）vs 大众服饰（海澜之家+9%）。
• 太平鸟/森马等公司费用率下降，存货周转改善，未来弹性较大。

家纺：慢消品复苏节奏较服装慢，Q1业绩显著修复（+186%）

• 罗莱生活/富安娜等公司毛利率提升，渠道优化（加盟谨慎扩张/直营产品升级）。

黄金珠宝：金价上行+消费回补，Q1业绩高速增长（+200%）

• 黄金首饰需求韧性表现，头部公司（周大生、老凤祥）积极拓店，2023Q1增速显著。

投资建议

• 推荐运动鞋服：李宁（26PE）、安踏（25PE）、特步（18PE）。
• 推荐时尚服饰：比音勒芬（22PE）、报喜鸟（16PE）、波司登（15PE）。
• 关注制造龙头：申洲国际、华利集团。
• 黄金珠宝：周大福（23PE）、老凤祥（17PE）、周大生（14PE）。

风险提示

• 消费环境波动、汇率变化、门店扩张不及预期。

graph LR
A[消费环境波动+] --> B{行业复苏节奏}
B --> C(运动鞋服+)
B --> D(黄金珠宝+)
B --> E[时尚服饰分化]
F[核心受益：本土品牌、制造龙头]