20210811-天风证券-九丰能源-605090.SH-LNG_LPG双轮驱动的清洁能源供应商_19页_2mb

九丰能源（605090）总结

核心内容

九丰能源是一家LNG、LPG双轮驱动的清洁能源供应商，成立于1990年，以LPG贸易起家，2000年进军LNG领域，2012年建成国内首个民营LNG接收站，标志着公司步入能源贸易新阶段。2021年公司成功登陆上交所，成为我国大型清洁能源综合服务供应商。

公司主要业务包括LNG贸易、LPG贸易以及其他清洁能源（如甲醇、二甲醚）贸易，其中LNG和LPG为公司主要业务板块。2020年公司实现贸易总量288万吨，归母净利润7.7亿元，同比增长一倍。公司通过接收站和运输船等稀缺资产，增强了对LNG和LPG业务的掌控力和成本优势。

主要观点

• LNG板块增长显著：LNG板块已成为公司增长的主要动能，2015至2020年销量复合增速达25%，销量占比从20%提升至45%。LNG单吨毛利从2018年的451元/吨提升至2020年的608元/吨，毛利率也显著高于同业。

• LPG板块稳定发展：LPG贸易规模稳定，2015年以来销量在150至180万吨之间。2020年LPG单吨毛利257元/吨，同比提升61%。公司作为华南地区第一大LPG进口商，预计LPG业务规模将稳中有增。

• 成本优化与盈利提升：公司通过建设LNG和LPG运输船，降低运输成本。LNG单位运输成本由0.83美元/百万英热降至0.52美元/百万英热，降幅达37%。LPG运输成本优化亦有助于提升整体盈利水平。

• 行业前景良好：在“双碳”目标推动下，天然气需求将保持增长，预计在“十四五”期间复合增速为6%，在“十五五”期间为8%。LNG和LPG业务将受益于天然气需求增长及煤改气进程的加快。

• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年营业收入分别为105亿、125亿和147亿，归母净利润分别为9.3亿、11.4亿和13.1亿，对应PE分别为15倍、12倍和11倍。给予公司2021年目标PE16倍，目标价33.59元，维持“增持”评级。

关键信息

业务结构

• LNG贸易：2020年营收占比41%，销量130万吨，单吨毛利608元/吨，毛利率21.6%。
• LPG贸易：2020年营收占比53%，销量158万吨，单吨毛利257元/吨，毛利率16.7%。
• 其他清洁能源：包括甲醇、二甲醚等，销量相对较小，但具有一定的市场潜力。

财务表现

• 2020年营业收入：89亿元，同比下滑11%。
• 2020年归母净利润：7.7亿元，同比增长一倍。
• 毛利率：2020年为14.8%，同比提升4.8个百分点。
• 净利率：2020年为8.7%，同比提升5个百分点。
• ROE：2020年为31%，较2018年显著提升。
• 资产负债率：从2015年的85%降至2020年的38%，杠杆水平持续下降。

运输船与接收站

• LNG接收站：东莞九丰LNG接收站为国内首个民营接收站，提升公司采购灵活性与市场竞争力。
• LNG运输船：公司于2020年购置两艘LNG运输船，预计2023年投运，降低运输成本，提升盈利能力。
• LPG运输船：公司于2021年签订LPG运输船购建合同，预计2024年拥有一艘自有LPG运输船，降低对租赁船只的依赖。

风险提示

• 下游需求不及预期：若LNG和LPG下游需求增长不及预期，将对公司贸易量产生负面影响。
• 国际油气价格波动：国际油气价格波动将影响公司采购价及终端价，进而影响毛差。
• 运输船建设进度：运输船建设进度不及预期可能影响公司贸易业务稳定性。
• 套期保值风险：套期保值操作不当可能带来大额损失。
• “照付不议”采购模式风险：若实际提货量未达合同约定，可能面临赔偿风险。

财务预测摘要

可比公司估值表

总结

九丰能源凭借LNG和LPG双轮驱动，已成为我国重要的清洁能源供应商。公司通过建设LNG接收站和运输船，增强了对气源的掌控力和成本优化能力。在“双碳”目标推动下，天然气需求增长显著，公司有望受益于煤改气和LPG深加工装置产能的提升。财务数据显示公司盈利水平持续提升，资产负债率下降，ROE显著改善。尽管存在一定的风险，但公司整体盈利前景良好，预计未来三年净利润持续增长，维持“增持”评级。