深度报告-20211018-光大证券-九丰能源-605090.SH-投资价值分析报告_LNG一体化优势显著_在建LNG接收站有望打开公司成长空间_29页_3mb

公司研究总结：九丰能源（605090.SH）

核心内容

九丰能源是一家专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，主要经营液化天然气（LNG）和液化石油气（LPG）业务，其中LNG和LPG分别占2020年营收的50.0%和45.2%。公司以能源贸易起家，深耕行业30年，于2021年成功登陆上交所。

主要观点

• LNG业务一体化优势显著：公司已与国际知名LNG供应商如马来西亚国家石油公司和意大利埃尼集团签订长期采购协议，并正在建设江门LNG接收站，预计2024年投产，年周转量达300万吨，将大幅提高公司LNG业务规模。
• LPG业务稳定增长：公司是华南地区第一大LPG进口商，与雪佛龙、维多等国际能源公司保持良好合作。LPG主要用于民用燃气领域，短期内受煤改气政策影响有限，公司正积极拓展化工原料客户，提升盈利水平。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年净利润分别为10.38亿、14.03亿、18.18亿元，对应EPS分别为2.34元、3.17元、4.10元。根据相对估值和绝对估值，公司当前股价被低估，目标价为35.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业前景广阔：全球天然气需求持续增长，我国天然气市场受益于“双碳”政策和煤改气进程，LNG业务成长空间大。LPG因国内供应有限，进口依存度上升，公司具备较强市场地位。

关键信息

业务模式

• LNG：采用长约与现货结合的采购模式，长约价格挂钩Brent和JCC，现货参考JKM。公司拥有东莞LNG接收站（年周转量100万吨）和江门接收站（年周转量300万吨）。
• LPG：以年度合约和现货方式采购，价格与CP或FEI指数挂钩。公司是华南地区LPG进口量最大的企业之一，2020年进口量位居全国第四。

产能与成本控制

• 公司LNG管道扩建于2021年10月完成，年周转量达246万吨。
• 2021年公司计划购建LPG运输船，预计2024年交付，降低运输成本，提升盈利能力。
• 公司采购端引入市场化定价机制，如JKM，提高采购灵活性。

盈利预测

• 2021-2023年公司营收分别为116.27亿、139.14亿、168.13亿元。
• 2021-2023年净利润分别为10.38亿、14.03亿、18.18亿元，对应EPS分别为2.34元、3.17元、4.10元。
• 公司给予2021年15倍PE估值，对应目标价为35.10元。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 人民币兑美元汇率风险
• 上游采购价格波动风险
• 次新股股价波动风险

股价上涨催化因素

1. 在建LNG管道、接收站及运输船如期投产，业绩放量。
2. 购置LNG、LPG运输船，进一步降本提效。
3. 全球能源转型及“双碳”目标，推动国内煤改气等利好政策。

估值与目标价

• 公司当前股价为29.72元，目标价为35.10元。
• 通过相对估值和绝对估值，公司股价估值区间为35.10-43.51元。

行业趋势

• 全球天然气需求增长：2016-2020年年均增速1.4%，2021-2025年预计保持1.5%-2.0%增速，需求增长最快。
• 我国天然气市场向好：受“煤改气”政策及环保要求推动，天然气需求持续增长，进口依存度提高。
• LPG市场供需双增长：国内LPG深加工装置扩产，带动原料需求增长，进口依存度上升。

业务增长点

• LNG业务：受益于国内天然气需求增长及公司一体化优势，未来几年销量有望显著提升。
• LPG业务：化工原料需求成为新增长点，公司通过自有运输船提升盈利水平。
• 甲醇及二甲醚业务：对公司整体利润贡献有限，但业务稳定，毛利率维持在15.8%左右。

公司优势

• 丰富的储备库资源：东莞立沙岛综合能源基地，具备LNG和LPG储备与销售能力。
• 良好的国际合作关系：与国际能源巨头签订长期采购协议，保障原料供应。
• 强大的市场地位：在华南地区LPG市场占据主导地位，是全国前十大LPG进口商之一。

总结

九丰能源凭借LNG和LPG两大核心业务，持续受益于天然气行业的发展及“双碳”目标的推进。公司拥有良好的国际能源采购渠道及一体化优势，未来随着LNG接收站和运输船的建成投产，业务规模有望进一步扩大，盈利能力持续增强。当前估值被市场低估，具备较高的投资价值。