20210427-光大证券-新日股份-603787.SH-2020年报_2021一季报点评_2021Q1净利润低于预期_公司仍在调整期_3页_717kb
报告摘要
公司研究总结：新日股份（603787.SH）
核心内容
新日股份在2020年实现了收入50.7亿元，同比增长66%，归母净利润1.0亿元，同比增长45%。然而，2021年第一季度净利润仅为1885万元，低于市场预期，主要由于销售费用同比大幅增加77%。2020年第四季度收入7.1亿元，同比增长16%，但归母净利润为-2243万元，同比下降17%。
2021Q1毛利率提升至13.5%，同比和环比分别增长4.7pct和3.5pct，主要得益于公司产品结构中锂电车型比例的提升。销售、管理、研发费用率分别降至7.1%、3.1%和1.8%，较去年同期有所下降。净利润率为1.9%，单车净利润约38元/辆，略低于2020年全年的40元/辆。
公司经营净现金流在2021Q1为1.9亿元，同比由负转正，增长达453%。2020年全年经营净现金流为3.7亿元。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司整体业绩稳健增长，但2021Q1净利润低于预期，显示公司仍处于调整期。
- 产品结构优化：锂电车型占比提升至25%，有助于改善毛利率。
- 渠道扩张低于预期：截至2020年末，公司拥有约1600家经销商和8300个网点，扩张速度不及市场预期。
- 战略合作：公司与宁德时代、华为等企业合作，推进“智能+锂电”战略，提升产品智能化水平。
- 盈利预测调整：由于渠道扩张不及预期，公司下调2021-2022年净利润预测至1.8/3.1亿元，新增2023年预测为3.7亿元。
- 估值变化：2021年4月26日收盘价对应公司2021-2023年PE分别为23X、13X和11X，估值逐步下降。
- 评级调整：公司评级由“买入”下调至“增持”。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,056 | 5,068 | 8,433 | 10,198 | 11,339 |
| 净利润(百万元) | 71 | 104 | 180 | 315 | 369 |
| EPS(元) | 0.35 | 0.50 | 0.88 | 1.54 | 1.81 |
费用率变化
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 7.21% | 5.45% | 5.50% | 5.40% | 5.30% |
| 管理费用率 | 3.34% | 2.20% | 2.15% | 2.10% | 2.05% |
| 研发费用率 | 2.12% | 1.26% | 1.20% | 1.20% | 1.20% |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.6% | 10.4% | 11.0% | 12.0% | 12.0% |
| 归母净利润率 | 2.3% | 2.0% | 2.1% | 3.1% | 3.2% |
| ROE(摊薄) | 7.3% | 9.8% | 15.4% | 22.5% | 22.6% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 58 | 40 | 23 | 13 | 11 |
| PB | 4.3 | 3.9 | 3.5 | 2.9 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 25.3 | 17.1 | 11.7 | 7.3 | 5.7 |
| 股息率 | 0.6% | 1.2% | 2.1% | 3.3% | 4.2% |
风险提示
- 新国标执行不严的风险
- 地方政府对共享电单车管制加强的风险
- 原材料价格持续上涨的风险
- 新冠疫情反弹的风险
公司概况
- 总股本：2.04亿股
- 总市值：41亿元
- 一年最低/最高价：9.53元/39.92元
- 近3月换手率：63.99%
评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件
分析师信息
- 分析师：马瑞山、殷中枢、郝骞
- 执业证书编号：S0930518080001、S0930518040004、S0930520050001
- 联系方式：021-52523850、010-58452063、021-52523827
估值方法说明
本报告所采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。所有分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
法律声明
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