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西南证券2024年利率中期策略报告：把握主脉，因势而动

核心观点

1. 🏘️ 新旧产能切换是下半年政策主线

   • 地产政策：统筹研究消化存量房产，“以旧换新”刺激需求
   • 科技创新：“先立后破”推动新质生产力，聚焦颠覆性和前沿技术
   • 消费政策：2024年政府消费促进年，“以旧换新”提振家电、汽车市场

2. 📊 宏观经济维持修复预期

   • 📈 固投、出口、社零小幅回暖，但消费修复速度放缓
   • ⬆️ 供给端工业品价格上涨助推PPI修复，CPI受猪肉价格支撑底部企稳
   • 金融数据增速边际递减，金融总量规模效应使货币政策影响力减弱

货币与政策环境

3. 🔄 货币政策重心转向资金价格

   • OMO政策利率成为利率传导锚点，央行将更关注资金而非总量
   • 抑制资金空转治理持续推进，避免资金沉淀，传导机制逐步疏通

4. 📋 结构性工具助推地产去库存
   ➠️ 3000亿元保障性住房再贷款落地，支持国企收购存量商品房
   ➠️ PSL支持“三大工程”，解决房企存量债务问题

供需与期限结构展望

5. ⚖️ 供需错配缓解，但问题仍存
   ➠️ 地方债规模待发，流动性扰动可能加大
   ➠️ 银行负债成本下行→杠杆空间缩小，非银资金流入债市，需谨防利率风险

策略建议

6. 📈 国债：中短端赔率有限，长端震荡偏强
   ➠️ 超长端区间25%-27%，关注回调波段
   ➠️ 中短端利率中枢下行概率低，配置需谨慎

7. 📊 国开债：10年期交易属性增强
   ➠️ 10年国开债仍为主要交易品种
   ➠️ 利差优势发生变化，基金、农商行等机构按久期限配

8. 📑 地方债：品种利差仍有挖掘空间
   ➠️ 地方债溢价约11BP，中长期品种配置盘更偏好
   ➠️ “一级认购，二级出售”模式适合非配置盘

风险提示

📌 政策存在非预期变更风险、经济超预期波动、数据统计误差风险。

西南证券研究发展中心/固定收益部
2024年年月总结