2024年利率中期策略报告：把握主脉，因势而动-240708-西南证券-41页_1mb

分析报告：2024年西南证券利率中期策略总结

一、消费政策与“以旧换新”

2024年政府出台多项消费刺激政策，尤其聚焦于“以旧换新”，旨在扩大内需、促进消费市场回暖。政策包括：

1. 商务部“消费促进年”计划，全年举办四大主题活动，优化消费场景。
2. 国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求加快淘汰落后产品，提升产业高端化、智能化、绿色化水平。
3. 商务部等多部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，目标到2025年报废汽车回收量增长50%，2027年二手车交易量增长45%。

政策成效显著。社会消费品零售总额（社零）同比增长41%（2024年1-5月），其中除汽车外消费品零售额增速达44%。乘
车和新能源汽车销量稳步增长，5月乘用车销量环比增长37%，新能源汽车销量同比增速企稳。智能家电市场规模持续扩大，2023年达6552亿元，预计2024年将突破8000亿元。

二、宏观经济运行

2024年一季度GDP实际增速5.3%，超过年初设定的5%目标。经济结构优化，出口和投资对增长贡献上升，消费价格指数（CPI）低位运行但受猪肉价格回暖支撑，工业生产者出厂价格指数（PPI）因煤炭、有色金属等价格上涨有所修复。

地方债新增额度较2023年增加1万亿元，三季度拟发行规模达23.9亿元。特别国债（1万亿元）以少量多次方式发行，对流动性冲击较小。政金债2024年净融资规模预计偏弱，供给相对平滑。

三、货币政策调整

央行将OMO政策利率逐步确立为主要政策利率，下调存款利率以应对银行净息差压力（当前为1.54%）。资金空转治理加强，推动利率走廊收窄。结构性货币政策工具（如PSL、保障性住房再贷款）加大
对房地产支持力度，总额3000亿元，利率1.75%，期限1年。

需求方面，银行负债端压力增加，手工补息行为被禁止，进一步加剧存款搬家现象，资金流向非银机构。理财产品、基金、保险产品规模提升，非银机构对固收类资产需求增长。

四、债券市场展望

国债收益率处于近三年低位，各期限估值位于25%分位数下方，反映对“安全资产”的高需求。中短端受资金面波动影响较大，预计下半年流动性干扰主要来自政府债券发行。
长端和超长端国债因供需矛盾和期限错配存在下行压力，但央行窗口指导可能限制过快下行，预计维持震荡偏强走势，超长端25%-27%区间可持续。

策略建议

1. 国债投资：超长端关注波段机会，中短端需警惕政策变动。
2. 行业聚焦：支持科技创新、绿色化产业升级领域。
3. 风险提示：地方债发行节奏及非银机构杠杆需求变化影响流动性。

西南证券研究发展中心固定收益团队提出，当前供需错配难以缓解但较上半年有所缓和，未来应关注资金价格波动与久期策略带来的收益机会。