20180502-长城证券-基础化工2018年一季报_2017年年报点评_关注周期再次启动时机_重点推荐三条主线_23页_1mb

报告摘要

化工行业2018年一季报及2017年年报分析总结

核心内容概览

本报告为长城证券研究所于2018年5月2日发布，投资评级为“中性（维持）”。报告回顾了2017年及2018年一季度化工行业的整体表现，并重点推荐了三条投资主线：行业整合、周期底部反转及化工高壁垒企业。同时，报告对多家重点化工企业进行了季报分析，并提出了相应投资建议。

主要观点

2017年行业表现强劲：2017年化工品价格普遍上涨，行业盈利显著提升，130种化工品中100种上涨，30种下跌，其中45种涨幅超过20%。行业整体营业利润率和销售净利率均有所提高。
2018年一季度分化明显：化工品价格上涨品种减少，仅60种上涨，67种下跌。涨幅超过20%的仅6种，整体行业盈利能力有所收敛。
关注周期再次启动时机：当前部分指标逐渐收敛，化工品价格涨幅正在被消化，需关注周期底部反转的时机。主要制约因素包括PPI和CPI剪刀差扩大、化工品开工率未回升、国际原油价格与PPI走势趋同等。

关键信息

行业基本面回顾

2017年与2018年一季度化工行业表现

2017年：行业营收增长36.90%，利润增长70.88%，净利润增长54.43%。
2018年一季度：营收增长10.73%，利润增长52.69%，净利润增长42.29%。

重点覆盖子行业

橡胶-轮胎行业：
- 天然橡胶供应高峰期预计在2017-2019年。
- 轮胎需求稳定增长，自主品牌崛起将推动替换胎市场增长。
- 2018年一季度天然橡胶价格回落，对轮胎企业盈利改善有利。
原油-PTA-涤纶行业：
- PTA及聚酯产品价格同比上涨，加工费维持高位。
- PTA产能释放周期结束，未来将进入存量消耗阶段。
- 产业链头部企业向上延伸，构建全产业链，提升盈利能力。
磷矿石-磷肥行业：
- 磷矿石、磷酸一铵价格同比上涨。
- 环保政策趋严，磷矿石供应紧张成为新常态。
- 印度磷肥补贴增加，国内磷肥出口窗口有望打开。
氯碱行业：
- 烧碱、PVC价格同比上涨，需求良好。
- 烧碱需求增长快于供给，盈利能力有望维持。
- PVC作为房地产后周期产品，需求受房地产影响较大。
炭黑行业：
- 炭黑价格大幅上涨，带动公司业绩增长。
- 原油价格中枢抬升，国内炭黑成本优势显现。
- 轮胎行业温和增长，炭黑需求持续向好。
氟化工和制冷剂行业：
- 制冷剂价格持续上涨，行业集中度提升。
- R22、R134a等产品CR5占比高，行业进入整合阶段。
- 乙二醇等新材料需求增长，推动行业景气度提升。
染料行业：
- 行业集中度高，CR3达70%。
- 环保政策趋严，落后产能退出，行业盈利改善。
- 需求由服装纺织主导，未来有望稳定增长。

重点公司季报总结

公司名称	2017年营收（亿元）	2018Q1营收（亿元）	2017年净利润（亿元）	2018Q1净利润（亿元）	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2018E	PE 2019E
赛轮金宇	138.07	30.30	3.30	1.20	0.19	0.22	15	12
玲珑轮胎	139.18	35.12	10.13	2.15	1.10	1.32	15	12
青岛双星	39.98	9.85	1.09	0.27	0.21	0.33	28	18
黑猫股份	69.47	18.61	4.81	1.35	0.77	0.88	11	10
桐昆股份	328.14	78.33	17.28	4.98	1.72	1.95	14	12
恒力股份	222.88	115.84	17.19	11.03	0.68	0.94	22	16
荣盛石化	705.31	176.82	20.01	6.36	1.05	1.30	14	11
恒逸石化	642.84	157.47	16.22	7.02	1.25	1.41	16	14
华鲁恒升	34.38	34.38	7.34	7.34	1.51	1.85	10	9
兴发集团	40.91	40.91	7.18	7.18	0.96	1.14	14	12
鼎龙股份	19.85	19.85	2.37	2.37	0.45	0.51	24	21

投资建议

关注周期再次启动时机：当前部分指标逐渐收敛，化工品涨价正在被逐步消化，需关注周期底部反转的时机。
重点推荐三条主线：
1. 行业整合：主要化工品价格高企，投资增速趋缓，行业整合是利润再增长的重要方向。
2. 周期底部反转：关注周期性行业在底部反转后的投资机会。
3. 化工高壁垒企业：具备技术壁垒和资源优势的企业更易在行业复苏中受益。

风险提示

宏观经济波动风险：经济波动可能影响化工行业整体需求。
原油价格波动风险：原油价格变化将对化工品成本产生影响。
国内化工品价格波动风险：化工品价格波动可能影响企业盈利。
环保政策变化风险：环保政策趋严可能进一步压缩行业产能。

总结

本报告分析了2017年及2018年一季度化工行业的整体表现，并指出行业面临周期性调整。重点推荐行业整合、周期底部反转及高壁垒企业三条主线。多家企业如赛轮金宇、玲珑轮胎、黑猫股份等在行业景气度提升中表现突出，盈利增长显著。同时，报告也提示了宏观经济波动、原油价格变化、化工品价格波动及环保政策变化等潜在风险。

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