非银金融行业金融IT深度报告：行业发展进入快车道，头部公司如何看？-20210315-天风证券-21页_1mb

非银金融深度报告总结：金融IT行业发展与恒生电子前景分析

核心内容

本报告聚焦金融IT行业的发展趋势与恒生电子作为行业龙头的竞争力分析，重点分析了行业增长动力、公司业务布局、财务表现及投资建议等方面。

主要观点

1. 行业增长驱动因素

• 规则变化：监管政策的调整将推动金融机构升级其业务类系统，以满足合规与业务模式变化的要求。
• 技术进步：金融机构在日常运营中对技术的依赖度提升，推动管理类系统的技术迭代与创新。
• 政策支持：国内资本市场改革持续推进，如全面注册制、“T+0”制度等，为金融IT行业带来新的增长机会。

2. 金融IT行业发展前景

• 行业增速：证券行业正处于第三轮繁荣周期，全行业营业收入、净利润、ROE均呈上升趋势。
• IT投入增长：证券行业信息系统支出绝对值未来四年复合增长率预计超过16%，恒生电子作为行业龙头，订单增速有望超越这一水平。
• 技术输出：头部金融机构已开始通过技术输出创造收益，如高盛等国际投行，其IT投入占营收比例较高，且技术团队规模持续扩大。

3. 恒生电子的竞争优势

• 产品化程度高：公司产品具有高可复制性，边际成本低，毛利率长期维持在较高水平。
• 技术领先：通过持续研发投入，公司保持创新能力，不断拓展新业务领域。
• 股权结构优化：蚂蚁金服的入股为公司提供了技术支撑与生态资源协同，增强行业壁垒。
• 客户集中度高：公司在证券行业的核心交易系统、资管投资管理系统等关键领域占据主导地位，具备较强的议价能力。

关键信息

1. 行业现状与趋势

• 证券行业IT投入占营收比例持续提升，2019年为8.07%，较2018年增长2.03个百分点。
• 国际投行如高盛、贝莱德等IT投入占营收比例普遍在8%以上，且IT人员占比超过25%。
• 国内证券公司IT投入差距显著，头部券商投入普遍在5亿元以上，而中小券商投入有限。

2. 恒生电子的业务结构

• 传统业务：主要包括证券、期货、公募基金等核心业务系统，贡献公司主要收入。
• 创新业务：通过设立子公司及拓展新业务领域（如数据服务、债券市场等）实现多元化发展。
• “6纵6横”业务版图：2019年公司推出该战略，旨在提升客户体验与业务创新能力。

3. 财务表现

• 营收与利润：2017-2019年营收CAGR为20.51%，净利润CAGR为73.39%，2020年受会计准则变更影响，净利润有所下滑。
• 毛利率：长期维持在较高水平，2019年达41.13%，2020年Q3因会计准则调整而有所下降。
• 现金流：公司预收款占比高，经营性现金流稳定，支撑研发与业务拓展。

4. 投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级），预计未来6个月行业指数涨幅将超过5%。
• 股票评级：推荐关注恒生电子，认为其具备较强的行业竞争力和成长潜力。
• 订单增长：预计公司订单增速将高于行业平均水平，受益于证券行业IT投入增长。

风险提示

• 资本市场改革不及预期：可能影响行业增长预期。
• 监管强化：可能对金融IT企业的商业模式形成压力。
• 行业竞争加剧：其他互联网公司或海外巨头进入市场，可能对公司业绩构成挑战。
• 创新业务进展不及预期：新兴业务可能面临较高的不确定性。

关键数据与图表

行业IT投入情况

• 2019年证券行业IT投入为205亿元，同比增长10%。
• 2020E-2023E证券行业IT投入预计达到202亿元、220亿元、249亿元、277亿元，复合增长率为16.32%。
• 证券行业IT投入占营收比例预计从3.0%提升至6.0%，带来更大的增长空间。

恒生电子财务数据

• 2019年营收为38亿元，同比增长19%。
• 2020年Q3营收为14.18亿元，占营收比例36.6%。
• 2020年净利润为12.37亿元，同比减少约12.66%。
• 2020年研发投入为9.62亿元，占营收41.13%。

业务收入结构

• 2020年三季度，大零售IT、大资管IT、数据风险与基础设施IT分别贡献8.62亿元、6.57亿元、1.29亿元。
• 互联网创新业务收入为4.03亿元，同比增长9%。

结论

恒生电子作为国内金融IT行业龙头，凭借高产品化程度、技术领先、市场份额稳固等优势，有望在行业增长中持续受益。随着资本市场改革推进与证券行业IT投入持续增长，公司未来发展可期，建议投资者关注其长期增长潜力。