20160729-第一上海证券-雅迪控股-01585.HK-更高端的电动车_22页_3mb

报告摘要

雅迪控股总结

核心内容

雅迪控股是中国领先的电动两轮车制造商，主要产品包括电动自行车和轻便电动踏板车。公司以“更高端的电动车”为战略定位，通过产品、宣传及渠道的高端化改造，提升品牌形象和盈利能力。截至2015年底，公司拥有超过1,700家分销商，市场份额达10.5%，成为国内最大两轮电动自行车企业。公司2016年5月在香港上市，融资净额达11.2亿港元，进一步增强了其业务拓展能力。

主要观点

高端定位与市场增长：雅迪通过高端定位，减少低端产品出货，提升产品品质和价格，从而实现销量和售价的双增长。公司产品售价高于行业领先竞争对手约10%，市场认可度高。
品牌建设与宣传：公司通过央视和重点卫视广告投放，以及聘请明星代言人（如李敏镐和胡歌），提升品牌影响力和消费者认知度。
渠道优化：公司对店面进行高端统一装修，明码标价，掌控零售商定价权，提升价格透明度，支撑高端形象。
产品创新与研发：公司注重研发，拥有664项国家专利，包括15项发明专利和379项外观设计专利，技术积累深厚。旗舰产品Z3采用松下动力锂电池和自主研发的GTR二代电机，续航达120公里，极速50KM/H，具备行业领先优势。
产能扩张与布局：公司计划在2016-2017年增加产能，主要集中在轻便电动踏板车领域，以支持高端战略实施。
行业前景与政策影响：两轮电动车市场保持平稳增长，但政策不完善导致行业集中度低，整合趋势明显。新国标有望推动行业进一步发展，提升市场规范性。
财务表现与估值：公司2015年收入64.3亿元，净利润37.5亿元，2016-2018年收入预计分别增长11.2%、10.3%和8.9%。目标价为2.30港元，较当前股价1.72港元有34%的上升空间，对应2016年12倍市盈率，首次评级为“买入”。

关键信息

市场地位：2015年，雅迪市场份额为10.5%，占行业前五名的33.3%。
财务数据：
- 2015年收入：64.3亿元人民币，净利润：37.5亿元人民币
- 2016年收入预测：71.5亿元人民币，净利润预测：4.5亿元人民币
- 2017年收入预测：78.8亿元人民币，净利润预测：5.4亿元人民币
- 2018年收入预测：85.8亿元人民币，净利润预测：6.3亿元人民币
现金储备：截至2015年底，公司账面现金为7.9亿元，保本理财产品余额为8.6亿元，合计16.5亿元，IPO融资后现金更充足。
盈利能力：公司毛利率从2013年的12.9%提升至2015年的18.9%，处于行业最高水平。
IPO资金用途：
- 50%用于改善分销与销售、品牌推广及营销；
- 30%用于业务拓展、产能扩充及潜在并购；
- 10%用于产品研发与设施改善；
- 10%用于补充营运资金。
行业趋势：两轮电动车市场保持稳定增长，平均售价有望提升，轻便电动踏板车增长快于行业平均水平。公司预计在高端市场占据更大份额，进一步巩固行业地位。