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广发宏观：贸易摩擦、中东局势与美联储货币政策空间

核心内容概览

本报告分析了美联储9月降息操作、贸易摩擦对美国通胀的影响以及中东局势对四季度美国经济和通胀的潜在冲击，探讨了这些因素如何共同影响美联储的短期货币政策空间。

主要观点

• 美联储降息落地：2019年9月，美联储将联邦基金目标利率下调25个基点至 $1.75% - 2.00%$，符合市场预期。同时，维持每月增持不超过200亿美元美债的计划不变，显示货币政策仍保持宽松基调。
• 经济展望相对乐观：美联储上调了2019年和2021年的GDP增长预期，核心PCE通胀预期不变，显示出对经济前景的信心。
• 点阵图显示降息仍有空间：点阵图显示，年内仍有降息的可能，但联储内部存在分歧，显示政策路径仍存在不确定性。
• 市场反应：尽管降息预期有所降温，但市场仍预计年内有59.5%的概率出现降息，显示对进一步宽松的期待。
• 贸易摩擦影响通胀：对华加征关税导致部分商品出现短期供给不足，推升核心CPI，尤其是商品型通胀。
• 中东局势加剧通胀风险：沙特石油设施遭袭引发油价上涨，叠加基数效应，四季度CPI同比可能回升，增加滞胀风险。
• 4Q滞胀风险决定货币政策空间：若滞胀程度加剧，美联储将面临货币政策空间受限的风险，需权衡贸易保护与经济稳定之间的关系。
• 宽货币成为稳定器：过去一年宽松货币政策有效稳定了美股和美国经济，成为美国对非美实施贸易保护的筹码。

关键信息

1. 美联储降息操作与市场预期

• 联邦基金目标利率下调25个基点至 $1.75% - 2.00%$，符合市场预期。
• 超额准备金利率下调至 $1.8%$，前值为 $2.1%$。
• 美联储维持每月增持不超过200亿美元美债的计划，以维持资产负债表规模。
• 2019年GDP增速预期上调至 $2.2%$，2021年上调至 $1.9%$，失业率预期维持在 $3.7%$ 与 $3.8%$。
• 点阵图显示，7位官员预计年内还将有一次降息，5位认为维持现状，5位认为利率将回升，显示政策仍有调整空间。

2. 鲍威尔讲话释放的信号

• 降息原因：企业投资疲软、贸易政策不确定性、英国脱欧不确定性。
• 降息效果：强调低利率对刺激消费和资产价格的积极作用，不认为会引发消费泡沫。
• 利率曲线：不认为利率曲线倒挂预示经济衰退，认为是短期现象。
• 扩表计划：正回购操作不影响长期政策，未来可能研究何时扩表。

3. 市场反应与我们的看法

• 市场对降息的预期有所降温，但仍期待下一次降息。
• 我们认为未来仍有降息操作，扩表也在路上，但短期货币政策可能受通胀预期干扰。
• 美国经济放缓尚未结束，贸易摩擦和中东局势的叠加可能对经济和通胀造成更大压力。

4. 贸易摩擦对美国通胀的影响

• 8月核心CPI同比增速创13个月新高，达到 $2.4%$，表明贸易摩擦已对通胀产生实质影响。
• 商品型通胀是核心CPI上升的主要因素，而服务型通胀保持高位。
• 对华加征关税导致部分商品进口增速放缓，造成短期供给不足，推升通胀。

5. 中东局势对通胀的影响

• 沙特石油设施遭袭引发油价上涨，但产能恢复预期缓解了油价上行压力。
• 然而，事件表明中东地缘风险可能升温，对四季度通胀上行斜率形成潜在影响。

6. 4Q滞胀风险与货币政策空间

• 四季度美国经济滞胀风险上升，核心CPI和CPI均可能回升，叠加经济放缓，形成滞胀局面。
• 若贸易摩擦与中东风险共振，将显著加剧滞胀风险，压缩美联储的货币政策空间。
• 联邦基金利率若进一步下调，可能带来资产价格波动，影响经济稳定。

风险提示

• 美联储货币政策超预期；
• 美国经济超预期；
• 中美贸易关系超预期；
• 中东地缘风险超预期。

分析师信息

• 张静静：广发证券海外宏观首席分析师，南开大学理学硕士，曾任南华期货宏观策略研究副总监、天风证券固定收益部资深分析师。

联系方式

• 电话：010-59136616
• 邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $10%$ 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 $10%$ 以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $5% -15%$。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 $5%$ 以上。

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