20140108-申万宏源-光洋股份-002708.SZ-国内汽车轴承领先制造商_合理价格9.18-10.71元_14页_510kb
报告摘要
光洋股份（002708）总结
核心内容
光洋股份是一家专注于汽车轴承制造的领先企业，致力于进口替代和高端市场拓展。公司产品主要用于汽车传动系统，包括变速器轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承等，具有较高的毛利率和市场竞争力。公司与多家国内及国际知名整车厂商和主机厂建立了长期合作关系，包括一汽、东风、采埃孚、伊顿等。
主要观点
- 行业地位：公司是国内少数能为中高端汽车提供配套的内资轴承企业之一，拥有较强的核心竞争力和品牌影响力。
- 毛利率优势：自2009年以来，公司毛利率一直保持在30%以上，显著高于行业平均水平。
- 技术实力：公司具备强大的研发能力和产品转化能力，已有多项新产品的研发储备，包括工业机器人专用轴承等。
- 进口替代战略：公司自2002年起逐步推进进口替代，成功进入多家合资品牌车系，并在中高端车型市场取得突破。
- 募投项目：公司拟发行不超过3332万股，募集资金3.5亿元用于5000万套汽车精密轴承项目和技术中心建设，预计未来三年产能将提升81.43%。
- 盈利预测：预计公司2014-2016年完全摊薄EPS分别为0.51元、0.77元和0.89元，对应合理价格为9.18-10.71元，动态市盈率18-21倍。
- 风险因素：下游客户认证周期长、设备商供货不及时、终端市场低迷等。
关键信息
发行信息
- 发行股数：3332万股
- 发行方式：网下发行+网上申购
- 主承销商：齐鲁证券
基础数据（发行前）
- 2013年09月30日，每股净资产为4.82元
- 总股本为9996万股，流通A股为0万股
盈利预测（单位：百万元）
| 年份 | 营业收入 | 收入增长率 | 净利润 | 净利润增长率 | 每股收益 | 主营业务利润率 | 净资产收益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012A | 556 | 1.5% | 59 | 12.7% | 0.44 | 33.0% | 13.1% |
| 2013E | 569 | 2.4% | 49 | -17.1% | 0.37 | 32.8% | 9.8% |
| 2014E | 725 | 27.4% | 68 | 39.4% | 0.51 | 33.1% | 7.6% |
| 2015E | 954 | 31.6% | 103 | 50.5% | 0.77 | 33.2% | 10.2% |
| 2016E | 1062 | 11.3% | 119 | 16.0% | 0.89 | 33.3% | 10.6% |
财务指标（2010-2012年）
| 年份 | 流动比率 | 速动比率 | 资产负债率 | 应收账款周转率 | 存货周转率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2010A | 1.66 | 1.03 | 42.8% | 3.37 | 2.36 |
| 2011A | 1.78 | 1.12 | 39.6% | 3.36 | 2.42 |
| 2012A | 2.14 | 1.56 | 37.9% | 2.89 | 2.89 |
可比公司估值对照
| 股票代码 | 股票简称 | 股价（元） | 市值（亿） | 股本（亿股） | 2012A EPS | 2013E EPS | 2014E EPS | 2013E PE | 2014E PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000678 | 襄阳轴承 | 4.14 | 17.76 | 4.29 | 0.01 | 0.02 | 0.02 | 172.50 | 172.50 | 1.68 |
| 002553 | 南方轴承 | 23.34 | 20.31 | 0.87 | 0.45 | 0.55 | 0.77 | 42.67 | 30.43 | 3.47 |
| 300258 | 精锻科技 | 12.92 | 23.26 | 1.80 | 0.62 | 0.69 | 0.84 | 18.86 | 15.38 | 2.23 |
| 000559 | 万向钱潮 | 5.14 | 81.89 | 15.93 | 0.21 | 0.30 | 0.37 | 17.13 | 13.89 | 2.29 |
| 002406 | 远东传动 | 8.50 | 23.84 | 2.81 | 0.43 | 0.48 | 0.57 | 17.71 | 15.04 | 1.15 |
| 002703 | 浙江世宝 | 19.95 | 38.09 | 1.91 | 0.26 | 0.30 | 0.39 | 66.50 | 51.15 | 7.50 |
| 加权平均 | 22.29 | 18.01 |
投资要点
- 产品结构优化：募投项目将提升公司高毛利产品轮毂轴承的产能，改善产品结构。
- 产能扩张：募投项目将使公司轴承产能提升81.43%，有助于公司进一步拓展市场。
- 海外市场拓展：募投项目有助于提升公司产品质量，拓展海外市场。
- 新产品研发：公司正在推进多项新产品的研发，包括工业机器人专用轴承、混合动力汽车轴承等。
- 进口替代：公司已成功替代部分进口产品，如宝马3系列、福特野马等。
- 风险因素：客户认证周期长、设备商供货不及时、终端市场低迷。
未来三年预测
| 年份 | 轴承销量（万套） | 销量同比增长 | 收入贡献（万元） | 收入同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 2013E | 5321 | 2.14% | 56899 | 3.05% |
| 2014E | 6199 | 16.50% | 72487 | 27.40% |
| 2015E | 8515 | 37.35% | 95429 | 31.65% |
| 2016E | 9600 | 12.75% | 106182 | 11.27% |
研究团队
- 陈建翔：A0230512060001，邮箱：chenjx@swsresearch.com
- 常璐：A0230513070007，邮箱：changlu@swsresearch.com
联系人
- 郭腾飞：电话 (8621)23297818x7722，邮箱：guotf@swsresearch.com
- 地址：上海市南京东路99号
- 电话：(8621)23297818
- 公司网站：http://www.swsresearch.com
投资评级说明
- 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（相对市场-5%至+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）
- 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）
- 基准指数：沪深300指数
法律声明
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