20140825-安信证券-华懋科技-603306.SH-安全气囊布行业先行者_16页_889kb

华懋新材（603306.SH）详尽总结

核心内容

华懋新材是国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商之一，专注于产业用纺织品领域，尤其是汽车安全气囊布的生产。公司已进入国内外主流车型供应链体系，客户包括大众、通用、奥迪、沃尔沃、菲亚特等知名整车厂商。募投项目实施后，公司有望将市场占有率提升至50%以上。

主要观点

• 行业地位：公司是国内较早实现安全气囊布规模化生产的企业之一，已形成完整的技术体系，并获得16项专利授权。
• 市场前景：中国汽车行业持续增长，带动安全气囊需求上升，安全气囊国产化率不断提高。
• 盈利表现：公司历史业绩表现稳健，2011-2013年收入和净利润复合增速分别为21%和14%。2013年收入约为4亿元，同比增长34%，净利润约为8900万元，同比增长73%。
• 募投项目：预计总投资3.3亿元，达产后可实现年均新增收入4.6亿元，新增利润总额1.18亿元。项目设计产能为平织气囊布1710万米/年，OPW高档气囊布58万米/年，预计达产率为80%。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年收入分别为4.56/5.2/5.9亿元，归母净利润分别为0.997/1.13/1.24亿元，对应摊薄后EPS分别为0.71/0.8/0.88元。
• 估值建议：根据可比公司2014年PE估值，公司合理估值区间为11-13元，定价区间为12.78-14.20元。

关键信息

公司概况

• 主要产品：安全气囊布、安全气袋。
• 技术优势：拥有16项专利授权和12项非专利技术，是高新技术企业。
• 股权结构：金威国际有限公司为控股股东，持股80.5%，其他股东包括厦门懋盛投资管理有限公司、上海祥禾股权投资合伙企业（有限合伙）等。

行业分析

• 汽车行业：中国自2001年以来汽车产销量快速增长，2013年全球占比达25.3%。
• 产业用纺织品行业：行业政策支持，安全气囊布是其中的高端产品，具有较高的进口替代价值。
• 市场供应：安全气囊布市场由少数企业主导，包括丸井织物、江阴杜奥尔、上海博舍等。
• 市场需求：随着汽车保有量增加，安全气囊布市场将面临巨大需求，预计未来十年将增长至2.2亿辆。
• 行业壁垒：认证壁垒高、客户壁垒强、技术壁垒高、规模壁垒大、人才壁垒高。

募投项目分析

• 项目名称：安全气囊布新建厂房项目、工业用布新建研发中心项目、补充流动资金。
• 总投资：3.3亿元，其中建设投资2.97亿元，流动资金3241万元。
• 设计产能：平织气囊布1710万米/年，OPW高档气囊布58万米/年。
• 预计达产：平织气囊布1368万米/年，OPW高档气囊布46.4万米/年。

风险提示

• 产品质量风险：如出现质量问题，可能导致大规模召回，影响公司声誉和销售。
• 汽车行业增速放缓风险：若汽车产销量增长放缓，将影响公司业绩。
• 下游延伸风险：向安全气袋业务延伸可能带来盈利能力下降的风险。
• 替代材料风险：低成本涤纶纤维可能替代锦纶纤维，影响公司竞争力。
• 毛利率下滑风险：受整车厂商降价影响，公司毛利率可能持续下滑。
• 客户集中风险：主要客户集中，若客户经营波动可能影响公司销售。

财务表现

营收与净利润

• 营业收入：2012年296.9百万元，2013年396.4百万元，2014E年456.5百万元。
• 净利润：2012年51.4百万元，2013年89.0百万元，2014E年99.7百万元。
• 每股收益：2012年0.49元，2013年0.85元，2014E年0.71元。

毛利率与净利润率

• 毛利率：2012年35.4%，2013年38.1%，2014E年37.0%。
• 净利润率：2012年17.3%，2013年22.5%，2014E年21.8%。

资产与负债

• 资产负债率：2012年31.4%，2013年31.8%，2014E年21.5%。
• 流动比率：2012年1.80，2013年1.79，2014E年7.77。
• 速动比率：2012年1.48，2013年1.51，2014E年6.99。

现金流

• 经营活动现金流：2012年61.5百万元，2013年84.6百万元，2014E年127.9百万元。
• 投资活动现金流：2012年-68.4百万元，2013年-66.0百万元，2014E年-326.5百万元。
• 融资活动现金流：2012年5.1百万元，2013年31.9百万元，2014E年529.8百万元。

估值与评级

• 询价区间：11.00-14.00元。
• 定价区间：12.78-14.20元。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

总结

华懋新材作为安全气囊布行业的先行者，凭借其技术优势和市场地位，在国内汽车安全气囊布市场占据重要位置。公司历史业绩表现稳健，未来通过募投项目有望进一步提升市场份额和盈利能力。然而，公司面临多种风险，包括产品质量、行业增速、替代材料、毛利率下滑和客户集中等。投资者需谨慎评估这些风险，以做出合理的投资决策。