20180801-天风证券-2Q18业绩点评_如何看待AI时代的百度_增长的流量巨头_与变现同行_18页_2mb

报告摘要

百度（BIDU.US）2Q18业绩点评总结

核心内容

百度在2018年第二季度（2Q18）实现了净收入259.7亿元人民币，同比增长31.8%，环比增长24.2%，超出市场预期1.6%。该季度的收入增速持续回升，且三季度指引中值符合市场预期。百度通过收缩非核心业务，加强成本控制，推动了净利润的超预期增长。

主要观点

收入增长显著：百度净收入增长31.8%，达到259.7亿元人民币，其中非搜索（信息流+AI）业务收入占比接近20%，同比增长超150%。
广告主增长：广告主数量自2016年第三季度清理医疗广告以来首次突破50万，达到51.1万，同比增长9%。平均广告主支出同比增长16%至4.1万元，表明流量增长对新广告主的吸引力显著。
移动端主导收入：移动端收入占比达77%，同比提升5个百分点，PC端收入增速回升，显示百度在移动端的表现强劲。
用户活跃度提升：百度APP日活达1.48亿，同比增长17%。用户平均时长同比增长30%，其中视频内容消费同比提升270%，表明内容布局初见成效。
AI技术推动增长：AI技术在信息流广告和广告转化率方面发挥重要作用，动态广告服务范围拓展至教育和金融服务领域，提升广告投放的精准度。
智能小程序发展：百度APP内已支持7款智能小程序，提升了用户交互和交易转化率，未来有望带来更多变现空间。
无人驾驶商业化加速：百度Apollo已更新至3.0版本，与金龙客车合作推出“阿波龙”循环小巴士，商业化落地逐步推进。
DuerOS生态成型：DuerOS已与160家企业合作，智能设备激活数量突破9,000万台，语音请求响应超4亿次，市场份额有望达到17%。

关键信息

财务表现：
- 净收入：259.7亿元，同比增长31.8%。
- 毛利率：53.8%，同比提升1.6个百分点。
- 经调整净利润：74.3亿元，同比增长57.1%。
- 运营利润：54.2亿元，同比增长28.8%。
- 现金及现金等价物：1,282.7亿元，为过去13个季度最高值。
运营亮点：
- 百度APP DAU达1.48亿，同比增长17%。
- 用户平均时长同比增长30%，视频内容消费增长270%。
- 百家号新增约3.8万个内容创作者，内容质量显著提升。
- 与Zoomin.TV合作，联合出品《Amazing中国故事》等视频内容。
- 智能小程序支持7款，提升用户体验和交易转化率。
AI与内容布局：
- AI技术提升搜索精度，首条满足需求比例达37%，熊掌号内容占比达38%。
- 动态广告在多个领域扩展，提升广告转化率和oCPC效率。
- 内容成本同比增长67.5%，但毛利率不降反升，显示内容质量提升。
估值与投资建议：
- 当前市值862亿美元，按Bloomberg一致预期对应FY18E/19E的P/E为26.0x和21.8x，位于历史估值中枢偏下区间。
- 根据分部估值法测算，当前市值存在5.5% - 18.1%的修复空间，建议投资者密切关注。
- 百度核心业务流量与变现能力持续增长，AI商业化趋势逐渐明朗。

风险提示

信息流广告增长放缓。
流量增长放缓。
无人驾驶与DuerOS商业化进展可能低于预期。
行业监管风险。
宏观经济波动风险。
竞争环境变化。

图表概览

图1：百度收入同比增速（2Q05A-2Q18A）。
图2：百度移动端收入及占比（1Q14A-2Q18A）。
图3：爱奇艺付费会员数及付费用户数（4Q15A-2Q18A）。
图4：百度APP语音及图片搜索方式。
图5：百度APP单用户使用时长（2017年5月-2018年6月）。
图6：百度原创内容的重点布局（2Q18A）。
图7：百度产品迭代图。
图8：百度APP界面。
图9：百度动态广告优势。
图10：百度智能小程序。
图11：百度无人车加州路测结果（2016年10月-2017年11月）。
图12：百度Apollo版本更新迭代。
图13：百度与金龙客车合作推出无人循环小巴士“阿波龙”。
图14：百度DuerOS现有应用场景。
图15：百度净收入及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图16：百度在线营销服务收入及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图17：百度线上广告主数量及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图18：百度平均每广告主收入及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图19：百度其他业务收入及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图20：百度毛利及毛利率（1Q16A-2Q18A）。
图21：百度内容成本及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图22：百度流量获取成本及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图23：百度运营利润及运营利润率（1Q16A-2Q18A）。
图24：百度经调整后净利润及同比增速（1Q16A-2Q18A）。
图25：百度业绩与一致预期对比表。
图26：海外部分上市公司估值对比表（按照Bloomberg一致预期）。
图27：百度ForwardPEBand。
图28：百度分部估值结果。

总结

百度在2Q18展现出强劲的收入增长和良好的成本控制能力，尤其在AI技术应用和内容布局方面取得显著进展。随着移动端收入占比提升、广告主数量和支出增长、以及智能小程序和无人驾驶等新业务的推进，百度正逐步转型为一个在AI时代具备增长潜力的流量与变现能力兼备的科技公司。尽管面临一定的风险，但其估值仍存在修复空间，值得投资者关注。

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