20250402-太平洋-百利天恒-688506.SH-重点关注BL-B01D1海外数据读出和3期临床进展_5页_794kb
报告摘要
百利天恒（688506）总结
核心内容
百利天恒（688506）是一家专注于抗体药物偶联物（ADC）和多抗药物研发的生物制药公司。公司2024年年度业绩公告显示，其收入和净利润实现大幅增长，主要得益于与BMS达成的全球合作协议中收到的8亿美元首付款。公司当前股价为248.50元，目标价为333.52元，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2024年公司实现收入58.23亿元，同比增长936.31%，其中知识产权授权收入占比高达53.32亿元。归母净利润达37.08亿元，实现扭亏为盈。
- 财务健康：截至2024年底，公司现金及现金等价物为32.08亿元，财务状况良好。
- 产品管线：公司拥有14款临床阶段候选药物，其中BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）是国内重点产品，预计2025年底提交上市申请。海外方面，BL-B01D1的1期临床数据有望于2025年读出，并可能于2025H1启动首个3期临床。
- 技术平台：公司同时推进DNA拓扑异构酶抑制剂和微管毒素两大ADC平台，形成较为完整的研发管线。
- 投资建议：基于DCF法和NPV法的估值，测算出目标市值为1337亿元，对应股价333.52元。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：4.01亿股/0.92亿股
- 总市值/流通：996.48亿元/228.8亿元
- 12个月内最高/最低价：254元/113.89元
2025年重点进展
- BL-B01D1国内进展：
- 完成鼻咽癌、食管癌3期临床
- 提交首个适应症上市申请
- BL-B01D1海外进展：
- 1期临床数据有望于2025年读出
- 2025H1启动首个3期临床
- 数据催化：
- 2025ASCO读出POC数据
- 2025年学术会议读出联合奥希替尼2期数据
- 2025ASH更新BL-M11D1（CD33 ADC）用于r/rAML的数据
- 核药产品申报：2025年内申报首个核药产品的IND。
研发与费用
- 销售费用：2024年为2.15亿元，同比减少14.58%
- 管理费用：2024年为1.90亿元，同比增长63.22%
- 研发费用：2024年为14.43亿元，同比增长93.34%，主要由于试验检验费、材料费及职工薪酬增加
盈利预测（单位：亿元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 58.23 | 26.40 | 22.97 | 40.53 |
| 营业收入增长率 | 936.31% | -54.67% | -13.00% | 76.49% |
| 归母净利 | 37.08 | -5.32 | -13.30 | -8.55 |
| 摊薄每股收益 | 9.25 | -1.33 | -3.32 | -2.13 |
财务指标预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 59.19% | 95.46% | 90.69% | 89.19% | 90.23% |
| 销售净利率 | -138.91% | 63.67% | -20.15% | -57.91% | -21.10% |
| ROE | -513.91% | 95.41% | -15.62% | -64.14% | -70.18% |
| ROA | -45.69% | 86.60% | -7.86% | -23.26% | -17.52% |
| ROIC | -91.29% | 58.26% | -8.92% | -30.86% | -24.01% |
| PE(X) | — | 20.73 | — | — | — |
| PB(X) | 369.39 | 19.79 | 29.28 | 48.06 | 81.79 |
| PS(X) | 99.84 | 13.20 | 37.75 | 43.39 | 24.59 |
| EV/EBITDA(X) | -82.70 | 19.90 | -229.11 | -82.66 | -139.96 |
风险提示
- 研发或销售不及预期风险
- 行业政策风险
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
- 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%
公司信息
- 公司名称：百利天恒
- 股票代码：688506
- 研究机构：太平洋证券
- 分析师：周豫、霍亮
- 研究助理：戎晓婕
- 联系方式：
- 周豫：zhouyua@tpyzq.com，登记编号：S1190523060002
- 霍亮：huoliang@tpyzq.com，登记编号：S1190523070002
- 戎晓婕：rongxj@tpyzq.com，登记编号：S1190123070050
免责声明
本报告为太平洋证券股份有限公司的专属研究产品，仅向签约客户发布。报告中的信息或观点并不构成投资建议，投资者应自主作出决策并承担风险。报告信息来源于公开资料，公司不对其准确性或完整性作任何保证。
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