“灰犀牛”系列之（四）中期选举续篇：“中期选举”，联储货币政策及大类资产价格-20181103-东北证券-20页-6mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于美国中期选举对美联储货币政策及大类资产价格的影响，分析了政治周期与经济周期之间的互动关系。报告指出，尽管政治周期与联储货币政策之间没有明确的时间关联性，但政治局势的变化仍可能对市场情绪和资产价格产生影响。同时，报告还对中美贸易战、特朗普政府的政策实施情况以及未来市场走势进行了展望。

主要观点

1. 中期选举与联储货币政策

• 政治与央行目标冲突：特朗普及共和党对联储加息表现出不满，但这种冲突属于正常政治现象，且白宫无法公开干预联储操作。
• 加息有基本面支撑：美国经济强劲，就业增长、消费和收入提升，为联储加息提供了依据。
• 联储独立性增强：自90年代以来，各国央行逐渐强化独立性，美国联储亦保持独立性，不受政治周期显著影响。

2. 大类资产价格走势

• 美股上涨：历史上，中期选举后美股几乎无例外上涨，无论参众两院归属如何。
• 原油库存下降，能源价格上升：选举后，原油库存通常下降，能源价格上升，但当前周期性下挫可能限制该趋势。
• 黄金与美元反向变化：黄金与美元通常呈反向波动，但短期内美元可能走强，黄金则需等待联储政策转向信号。
• 美债收益率上行：中期选举前后，2年期和10年期美债收益率多数情况下呈上升趋势，但未来可能因加息周期进入后半段而出现收益率曲线收窄。

关键信息

1. 中期选举后可能的三个趋向

• 共和党若失去众议院：

  • 基建投资将受阻，对市场情绪和大宗商品价格（如油价）造成负面影响。
  • 对特朗普的弹劾程序可能启动，虽难以成功，但将对政策执行形成干扰。

• 联储加息预期：

  • 12月大概率加息，2019年全年预计加息3次。
  • 加息步伐可能因政治不确定性而加快，但后期可能放缓。

• 中美贸易战影响：

  • 贸易战对美国市场情绪产生负面影响，但可能为特朗普中期选举造势。
  • 长期来看，中美贸易关系将交错并存，美国不会放弃对华施压。

历史数据回溯

1. 联储利率操作与政治周期

• 无明显时间序列规律：从1982年至2014年，联储利率调整未呈现与中期选举显著关联。
• 加息周期处于后半段：当前联储加息周期已进入后半段，加息步伐可能加快。

2. 大类资产价格变动

• 美元指数：选举前后波动不大，但某些年份有上升或下降趋势。
• 美债收益率：多数情况下上涨，尤其在选举后。
• 黄金价格：通常呈现小幅震荡，年底有上扬趋势。
• 原油价格：选举后通常上升，库存下降，但当前周期性下挫可能限制该趋势。

政治与经济分析

1. 特朗普政府两年执政情况

• 经济表现：GDP同比上升，制造业PMI持续回暖，失业率下降。
• 政策实施：税改、去监管、边境墙建设等部分政策已推进，但基建计划尚未实施。
• 民调结果：特朗普在共和党选民中支持率较高，但在全体选民中支持率下降。

2. 中期选举政治格局

• 参议院：共和党可能继续占多数。
• 众议院：民主党可能夺回多数党地位。
• 政治周期影响：若民主党掌控众议院，特朗普将面临更多政策阻力。

结论与展望

• 中期选举作为风险事件：选举前后，市场通常经历避险情绪和风险释放的波动。
• 联储货币政策主导因素：经济基本面和通胀控制仍是联储决策的核心。
• 资产价格预期：短期美元可能走强，黄金有中长期做多机会，但美股和原油的周期性下挫可能限制其回暖空间。

附录：分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。

投资建议与评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势。
• 报告风险提示：本报告为中风险等级金融产品，仅供参考，不构成投资建议。

数据来源

• 本报告数据来源于Wind、东北证券及相关公开资料。
• 图表数据及分析数据均来自东北证券，并附有详细说明。

总结

本报告全面分析了中期选举对美联储货币政策和大类资产价格的影响，指出政治周期与经济周期之间并无必然联系，但选举可能对市场情绪和资产价格造成波动。同时，报告对特朗普政府的经济表现、政策实施情况以及未来可能面临的挑战进行了深入探讨，并对未来资产价格走势、联储政策方向及中美贸易关系进行了展望。