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扬州金泉（603307）2022年年报点评总结

公司概述

扬州金泉成立于1998年，是一家专注于户外装备制造的企业，主要产品包括帐篷、睡袋、户外服装和背包。公司采用ODM/OEM模式与国际品牌合作，深耕户外行业20余年，在中国和越南建立了多个生产基地。2023年2月上市，募集资金用于技术改造以扩大产能。

业绩摘要

• 2022年实现营业收入113亿元，同比增长454%；归属于母公司净利润24亿元，同比增长1369%。
• 第四季度单季营收27亿元，同比增长224%；但归母净利润同比下降至0.3亿元，反映季节性波动。

盈利能力

• 毛利率从2021年的212%提升至274%，增长62个百分点，主要得益于高毛利率产品占比增加。分品类看，帐篷、睡袋和服装类盈利能力显著提升，毛利率分别增长31个百分点、69个百分点和29个百分点。分地区看，国外毛利率274%同比提升64个百分点，是国内的1.4倍。
• 净利率达21.2%，同比增长82个百分点。总费用率降至3%，同比下降37个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别微幅优化，财务费用率下降主要源于汇兑收益。

分产品表现

• 营收结构：帐篷占比52.2%（营收59亿元，增长898%），睡袋24.8%（28亿元，增长9%），服装16.2%（18亿元，增长154%），背包4.2%（5亿元，增长443%）。
• 量价分析：帐篷销量和均价分别同比增长9%和427%；睡袋销量微增，但均价下降56%；服装和背包量价齐升。

海外市场与客户

• 外销占比高达98.6%（营收111亿元，增长455%），境内部分小型增长。
• 前五大客户贡献73.6%的销售额，同比增长421%，其余海外客户增长611%，订单需求旺盛，客户粘性高。

产能扩张与未来展望

• 公司通过募投项目新增帐篷和睡袋产能，预计将分别较2021年增长81.6%和219%。
• 外部需求强劲，户外行业高景气度持续，预计产能释放将驱动业绩高速增长。

盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年EPS为3.84元、4.56元、5.23元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。
• 参考可比公司估值，首次覆盖给予“持有”评级，基于客户资源和产能扩张潜力。

风险提示

• 关键风险包括原材料价格波动、汇率波动、产能扩张不及预期及行业竞争加剧。