20170820-广发证券-杭氧股份-002430.SZ-设备业务触底回升_气体利润弹性充足_14页_946kb

杭氧股份 (002430.SZ) 总结

核心内容

杭氧股份是国内空分设备制造行业的龙头企业，近年来通过“制造 + 服务”双轮驱动战略，逐步向气体服务转型，实现了业务结构的优化。2017年上半年，公司设备业务和气体业务均实现显著增长，带动整体业绩好转。

设备业务触底回升

• 行业背景：受钢铁、化工等行业结构调整影响，杭氧设备业务曾大幅下滑，2016年收入仅为11.3亿元，仅为2012年高点的30.6%。
• 回暖迹象：自2016年下半年起，空分设备市场开始回暖，公司新签订单大幅增长，2017年上半年设备业务收入达9.86亿元，同比增长46.71%。
• 下游需求改善：钢铁和化工行业固定资产投资回暖，钢铁行业利润大幅回升，带动空分设备需求。中央对“地条钢”的取缔也促使中频炉淘汰，推动电炉炼钢用氧需求上升。

气体业务利润弹性充足

• 气价上涨：工业气体价格因供需变化大幅上涨，液氧、液氮价格分别达到2017年1月的2.7倍和2.4倍。
• 业务增长：2017年上半年气体销售收入为18.0亿元，同比增长22.6%，毛利率为15.3%，较去年同期提升3.53个百分点。
• 零售业务表现：零售气体业务是公司利润弹性来源，2017年上半年零售气体收入占总销售额的61.11%，毛利率提升至22.5%。

主要观点

• 设备业务：订单回升为设备业务改善提供了坚实基础，预计2017-2019年设备业务收入分别为1,981、2,970和3,267百万元。
• 气体业务：随着气价上涨，零售气体业务利润空间扩大，预计2017-2019年气体销售收入分别为3,949、4,136和4,354百万元。
• 公司整体表现：2017年上半年公司实现营业收入29.1亿元，同比增长32.5%；归属于母公司净利润为9,834万元，同比增长显著。

关键信息

盈利预测

财务指标

风险提示

• 设备需求波动：钢铁、化工、煤化工等下游行业投资波动可能影响设备需求。
• 气体业务风险：气体业务的投产进度及零售价格波动可能影响盈利。

结论

杭氧股份凭借其制造优势和客户资源，成功向气体服务转型，形成“制造 + 服务”双轮驱动模式。设备业务在2016年下半年触底回升，2017年上半年订单增长显著，带动收入提升。气体业务受益于气价上涨，零售业务利润弹性显著，预计公司未来三年业绩将稳步增长。基于业绩和估值，公司继续被给予“谨慎增持”评级。