深度报告-20230921-东吴证券-常铝股份-002160.SZ-铝加工领军企业_布局新能源有望再突破_31页_1mb

常铝股份（002160）铝加工与新能源领域深度分析

1. 投资亮点

• 新能源布局加速：与比亚迪、宁德时代深度绑定，电池箔、电池壳业务产能持续扩张，2024年3万吨电池箔项目投产，液冷板业务随新能源汽车放量增长。
• 产业链一体化优势：覆盖上游原材料（电解铝/再生铝）、中游加工（空调箔、电池箔）、下游应用（电池壳、液冷板），并通过再生铝项目降低原材料价格波动风险。
• 盈利能力修复可见：再生铝项目逐步投产推动成本优化，毛利率中枢有望从2022年低点8.7%回升至2025年14.5%以上。
• 首次覆盖“增持”评级：预计2023-2025年归母净利润分别为10.6亿、25.3亿、34.2亿元，对应PE从3924倍降至1214倍。

2. 核心业务分析

铝加工业务

• 传统空调箔稳健增长：受益于国内空调存量替换周期（十年换新）及节能新国标推动，2022年公司空调箔产能15万吨/月，客户覆盖美的、格力等头部企业。
• 新能源产品爆发式增长
  • 电池箔：2020-2025年销量复合增速36.5%，2025年需求量达681万吨，公司3万吨产能项目即将量产。
  • 电池壳：山东新合源切入刀片电池壳领域，已批量供应比亚迪，计划复制新能源车间样板，全国产能有望扩张。
  • 液冷板：需求随新能源汽车渗透率提升高速增长，2026年中国市场规模预计达70亿元。

再生铝项目

• 子公司包头常铝投资10万吨再生铝项目，通过供应链优化降低成本，再生铝价格弹性低且环保优势显著，2023年起逐步贡献产能。

洁净健康工程

• 面向制药、医疗行业提供洁净工程解决方案，朗脉业务毛利率稳定在19%-20%区间，疫情后需求复苏推动盈利改善。

3. 风险因子

• 原材料价格波动：铝价大幅波动可能压缩加工费空间。
• 产能爬坡不及预期：新能源项目投产延迟可能削弱增长动力。
• 市场竞争加剧：铝箔行业部分中小厂商因成本高企或被淘汰。

4. 估值与评级

• 盈利预测：2023-2025年营收分别为706.9亿、764.5亿、796.7亿元；净利润分别为10.6亿、25.3亿、34.2亿元（YOY：339%、128%、35%）。
• 估值逻辑：基于行业可比公司（万顺新材、华峰铝业等）PE均值法，对应目标PE从3924倍降至1214倍，首次覆盖“增持”评级。

结论：常铝股份作为铝加工龙头，通过传统业务稳态增长与新能源布局实现战略转型，成本优化与产能释放推动毛利率回升，建议在新能源产业链整合和高附加值产品阶段配置。