20180527-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_美股风险逼近_正丧失投资价值_15页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容概览

本报告由华泰金工林晓明团队于2018年05月27日发布，重点分析了全球股市，尤其是美股和A股的市场走势及周期特征，提示投资者注意潜在风险并提供相应的投资建议。

主要观点

美股风险逼近，投资性价比下降

1. 美股上涨主要依赖估值提升：从2012年至今，美股上涨主要源于市盈率（PE_TTM）的提升，而非企业盈利（EPS）增长。道琼斯工业指数上涨102.60%，其中PE_TTM上涨97.41%，EPS仅上涨2.63%；标普500上涨116.39%，其中PE_TTM上涨73.64%，EPS上涨24.62%。

2. 风险溢价大幅降低：美股风险溢价从6%左右下降至1%左右，说明投资者承担了更高的风险，但预期收益提升有限，已接近债券收益水平。若美债收益率继续上升，将进一步压缩美股的投资价值。

3. 三周期信号显示下跌风险：美股的42个月、100个月、200个月三个周期均显示偏弱信号，与历史上的市场顶部震荡相似。预计未来两到三个月美股将由震荡转为趋势性下跌。

4. 美股顶部震荡时间接近历史值：自2018年1月底开始，美股进入顶部震荡阶段，已持续4个月左右，接近2000年和2007年两次市场顶部震荡的平均时间（约6个月），提示投资者需警惕市场转向。

A股市场分析

A股当前市场环境与2004年类似

1. 周期建模显示类似04年市场结构：当前A股市场处于长周期上行、短周期拐头下行的状态，与2004年4月至2005年6月的市场环境相似，具有参考价值。

2. 行业配置建议：在04年市场中，表现最好的股票主要集中在交通运输、基础化工、食品饮料、医药等行业。当前市场亦呈现类似特征，提示投资者关注这些行业。

3. 市值与风格特征：A股TOP组合中，大盘股占比较高（约49支），小盘股占比较低（14支）。风格上，偏好低估值、高盈利、低波动、大市值的股票。

4. 市场风格轮动规律：根据周期模型，当库兹涅茨周期上行时，投资风格偏盈利驱动，周期股占优；当朱格拉周期上行时，市场估值中枢下杀，成长股占优；基钦周期拐头下行时，市场进入顶部风险区域，未来可能面临C浪下跌。

本周市场表现

主要指数下跌，市场震荡反复

1. 市场高开低走，后三个交易日连续下跌：主要指数跌幅均在1%以上，其中上证50跌幅最大（2.89%）。

2. 行业指数分化：消费类行业表现相对较好，医药和商贸零售涨幅分别为2.71%和1.92%；煤炭行业跌幅较大（6.80%）。

3. 个股震荡格局：站上20日均线的个股比例在本周波动较大，反映市场处于震荡状态。

周期建模方法与逻辑

1. 周期信号分析：采用傅里叶变换和联合谱估计等信号处理算法，发现全球股票市场、债券市场、宏观经济指标及大宗商品指数均存在42个月、100个月、200个月的共同周期信号。

2. 资产价格与实体经济关系：资产价格受三周期影响显著，而大宗商品对实体经济变化最敏感，适合作为基本面变化的观测窗口。

3. 周期结构对市场风格的影响：

   • 库兹涅茨周期（200个月）反映经济基本面的长期趋势，上行时偏向盈利驱动。
   • 朱格拉周期（100个月）反映利率中期走向，影响市场整体估值。
   • 基钦周期（42个月）反映短期牛熊趋势，当前已进入下行阶段，可能引发市场下跌。

风险提示

• 模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
• 金融周期规律可能被打破。
• 市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

• 林晓明：执业证书编号 S0570516010001，研究员，联系方式：0755-82080134，邮箱：linxiaoming@htsc.com
• 刘志成：联系人，联系方式：010-56793923，邮箱：liuzhicheng@htsc.com