20230605-华创证券-5月信用债策略月报_区域舆情频发下寻找确定性_30页_3mb

5月信用债策略月报总结

一、市场环境

1. 资金宽松与资产荒

   • 资金宽松及配置力量推动信用债收益率下行幅度低于利率债，信用利差被动走阔，资产荒特征持续。
   • 5月经济数据验证基本面修复动能放缓，机构“钱多”逻辑延续，但降息预期落空后市场震荡。

2. 政策与舆情

   • 一级市场监管趋严，央企、保险风险防控及债券信息披露要求提升。
   • 城投债舆情较多，尾部区域估值调整风险上升，但短期确定性机会仍存。

二、资产配置建议

1. 优先票息策略

   • 城投债：聚焦短端（1年期利差已压缩至低位）与2-3年AA+品种，区域选择中部及发达省份，关注山东、陕西、湖北挖掘空间。
   • 二永债（二永债是信用债中短期利率债性质的品种，指的是除了国债、政策金融债外，期限在一年以上、由银行或企业发行的固定收益品种，具有较长的期限和一定的利率浮动空间，如普通企业债、中期票据等，其特点在于利率相对市场化，对发行人信用资质要求较高，投资者需关注其信用风险和利率风险。）：优选3年及以下品种，关注高评级永续债。
   • 地产债：聚焦1-3年中高等级国企债券，民企地产修复不及预期。
   • 煤炭、钢铁：信用下沉风险与基本面下行压力并存，关注AAA级别低估值品种。
   • 银行债：二级资本债和永续债利差走阔，3年以下AAA品种性价比高。

2. 风险提示

   • 超预期信用风险事件或引发市场情绪剧烈波动，需严控风险。

三、一级市场观察

• 融资情况：信用债和城投债净融资环比大幅下降，福建、江苏、河南净融资增加，浙江、上海有所减少。
• 评级调整：城投主体评级下调集中在尾部区域（甘肃、宁夏、云南等），上调集中在头部区域。

四、二级市场表现

• 成交活跃度：假期影响下成交下滑，城投债遭追捧（折价成交增多），地产债成交仍偏向高估值民营主体（金地、远洋、碧桂园等）。
• 风险与机会：配置力量驱动低估值成交，但需警惕波动。

五、品种机会与风险

• 二永债及城投债：短久期高价折债性价比高。
• 煤炭、钢铁：利差分位数仍处低位，但基本面边际走弱。
• ABS：利差走阔幅度小，仍具配置价值。

证券分析师：周冠南、张晶晶
联系方式：邮箱与电话信息详见文内。