20211224-东北证券-杭锅转债定价建议_首日转股溢价率21_-26__13页_1mb

杭锅转债定价建议总结

核心内容

杭锅股份于2021年12月24日发行可转债，发行规模为11.1亿元，债项和主体评级均为AA。该转债的初始转股价格为28.08元，参考正股12月23日收盘价33.58元，转债平价为119.59元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率4.95%，计算纯债价值为86.57元。综合来看，杭锅转债的债底保护性一般，但流动性尚可，评级尚可，整体具备一定的投资吸引力。

主要观点

1. 转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售和网上发行
• 发行规模：11.1亿元，偏高
• 转股价格：28.08元，略低于正股当前价格
• 纯债价值：86.57元，债底保护性一般
• 博弈条款：中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，均正常

2. 转债上市初期价格分析

• 首日目标价：145-151元
• 参考可比转债：
  • 杭电转债（评级AA，平价102.68，转股溢价率20.28%）
  • 东湖转债（评级AA，平价88.60，转股溢价率26.76%）
• 估值区间：预计杭锅转债上市首日转股溢价率在21%-26%之间，对应价格在145-151元附近

3. 转债打新中签率分析

• 预计中签率：0.0021%-0.0041%
• 市场关注度：较低，公司股权结构高度集中，前十大股东持股比例达81.37%
• 老股东配售比例：假设为60%-80%，则市场可参与规模为2.22亿元-4.44亿元

关键信息

正股基本面分析

• 主营业务：余热锅炉、清洁环保能源装备及解决方案，覆盖国际主要燃机供应商的产品类型
• 行业地位：国内余热锅炉龙头企业，产品市场占有率位居行业前列
• 技术优势：拥有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心，技术水平达到国际先进水平
• 品牌优势：拥有A级锅炉制造许可证及国际认证，产品远销海外
• 制造工艺：具备高可靠性、稳定性、安全性，采用先进计算机软件进行设计
• 产品品类优势：覆盖多种清洁能源装备，包括光热储能装备、核电辅机等
• 研发投入：持续增长，2018-2020H1研发费用分别为1.87亿元、1.97亿元、3.05亿元，占营收比例保持在5%左右
• 经营情况：
  • 营收逐年上升，2020年同比增长36.37%
  • 净利润增长较快，2020年同比增长40.79%
  • ROE水平逐年上升，2021H1达到15.24%
  • 期间费用率呈上升趋势，但整体控制较好

募集资金投向

• 主要项目：新能源科技制造产业基地（浙江西子新能源有限公司年产580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目）
• 项目投资：10.32亿元，其中10.3亿元用于项目，0.8亿元用于补充流动资金
• 建设地点：德清湖州莫干山高新区
• 建设周期：2.5年建设期，2.5年投产期
• 项目意义：有助于公司扩大产能、提高生产效率、降低生产成本，同时拓展新能源领域市场

风险提示

• 行业竞争加剧：余热锅炉行业竞争激烈，需关注市场份额变化
• 政策变化：国家节能环保政策对行业影响较大，政策变动可能带来风险
• 市场波动：正股价格波动可能影响转股溢价率和转债价格

市场表现

• 正股股价曲线：显示公司股价表现稳定，具有一定的成长性
• 市场关注度：较低，机构投资者参与度不高，存在一定的市场机会

投资建议

• 建议：积极申购杭锅转债，预计首日转股溢价率在21%-26%之间，对应价格在145-151元附近
• 理由：
  • 债券发行规模偏高，但流动性尚可
  • 债底保护性一般，但评级尚可
  • 正股受益于国家节能环保政策，行业需求呈高速发展态势
  • 公司营收和净利润增长较快，具备良好的成长性

股权结构

• 股权集中度：公司股权结构高度集中，前两大股东持股比例合计为60.9%
• 主要控股子公司：公司拥有32家全资或控股子公司，涉及多个领域，如能源、环保、制造等
• 实际控制人：王水福先生通过西子电梯集团和金润(香港)有限公司合计控制公司总股本的62.91%

总结

杭锅转债具备一定的投资价值，预计首日转股溢价率在21%-26%之间，对应价格在145-151元附近。公司作为余热锅炉龙头企业，受益于国家节能环保政策，行业需求增长迅速，且近年来营收和净利润增长较快，具备良好的成长性。尽管债底保护性一般，但整体评级尚可，发行规模偏高，市场关注度较低，存在一定的市场机会。建议投资者积极申购。