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次级债品种利差收窄，存单发行放量

核心内容

本周银行次级债、券商/保险/租赁债及同业存单市场出现以下趋势：

• 银行次级债：信用利差和条款利差整体走阔，品种利差整体收窄。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，期限利差收窄，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄。
• 同业存单：发行规模放量，平均发行利率上升，期限利差走阔，MLF溢价和信用利差均上行。

主要观点

银行次级债

1. 供给节奏：

   • 本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债。
   • 2022年累计发行银行二级资本债8503.75亿元，银行永续债2684亿元，合计11187.75亿元。

2. 利差走势：

   • 信用利差、条款利差整体走阔。
   • 品种利差整体收窄，其中AA收窄10.87BP。
   • 期限利差方面，高等级走阔，低等级收窄。
   • 等级利差方面，1Y、3Y走阔，5Y收窄。

3. 二级成交：

   • 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
   • 5月高低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

4. 负面事件：

   • 2022年以来，共有18只二级资本债不赎回，本周无新增不赎回，仍有1只尚未披露公告的次级债。

券商/保险/租赁债

1. 利差走势：

   • 券商债信用利差走阔，其中AA+、AA走阔21.16BP。
   • 期限利差整体收窄，其中AA+、AA收窄9.91BP。
   • 等级利差5Y不变，1Y、3Y走阔。
   • 二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄。

2. 二级成交：

   • 券商债、保险债、租赁债成交价格稳定。
   • 租赁ABS高低估值成交占比均上行。
   • 券商债换手率重回高点，4月换手率相较上月增加约2pct。

3. 负面事件：

   • 2022年以来，暂无新增保险债不赎回案例。
   • 历史保险公司债未提前赎回情况以A为主，截至目前共5只出现不赎回情况。

同业存单

1. 供给节奏：

   • 本周主要银行同业存单累计发行4618亿元，净融资-1382亿元。
   • 11月主要银行平均发行利率较10月大幅上升。

2. 期限结构：

   • 1年期存单发行占比边际下降，本周为31.67%。

3. 利差走势：

   • 期限利差整体走阔，其中AA、AA-均走阔6.09BP。
   • 1Y等级利差相较11月11日走阔13BP。
   • 11月存单MLF溢价和存单信用利差均较10月上行。

关键信息

• 银行次级债：

  • 信用利差和条款利差整体走阔。
  • 品种利差整体收窄，其中AA收窄10.87BP。
  • 高等级期限利差走阔，低等级收窄。
  • 等级利差1Y、3Y走阔，5Y收窄。
  • 换手率持续走低，高、低估值成交占比均下降。
  • 2022年以来，共有18只二级资本债不赎回。

• 券商/保险/租赁债：

  • 券商债信用利差走阔，其中AA+、AA走阔21.16BP。
  • 期限利差整体收窄，其中AA+、AA收窄9.91BP。
  • 二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄。
  • 换手率方面，券商债换手率重回高点，租赁债换手率均不超过1%。
  • 无新增不赎回案例，历史未提前赎回情况以A为主。

• 同业存单：

  • 本周累计发行4618亿元，净融资-1382亿元。
  • 1年期存单发行占比边际下降。
  • 期限利差整体走阔，AA、AA-均走阔6.09BP。
  • 1Y等级利差走阔13BP，MLF溢价和信用利差均上行。

风险提示

• 不赎回风险：部分次级债未提前赎回，可能对市场造成影响。