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2022 年轻装上阵，进入头部客户供应体系总结

核心内容

本报告分析了万顺新材（300057.SZ）2021年年报及2022-2024年的财务预测，指出公司在2021年经历了一定的业绩下滑，但已进入业绩兑现期，未来三年有望实现显著增长。公司通过扩大高精度电池铝箔产能，成功进入头部动力电池客户供应链，为公司长期发展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收54.37亿元，同比增长7.28%，但归母净利润为-4394.92万元，同比大幅下降156.99%。2021年第四季度营收为13.64亿元，同比下降5.68%，归母净利润为-6621.51万元，同比下降345%。
• 业绩下滑原因：
  • 铝锭、白卡纸等大宗材料价格上涨，导致成本上升；
  • 公司计提了子公司商誉及功能性薄膜业务存货的减值准备，合计7992.52万元。
• 业务发展：
  • 铝加工业务市场开发取得突破，进入宁德时代供应链，并向优箔良才、卓越新材料、宁德博发等优质客户供货；
  • 电池铝箔销量增长显著，2021年销量2886吨（Q4销量1687吨），同比增长825%；
  • 电池铝箔胚料销量2.3万吨，同比增长155%。
• 产能规划：公司7.2万吨高精度电池铝箔一期项目于2021年12月投产，当前在手产能12.3万吨，在建产能3.2万吨，未来规划产能10万吨，全部达产后总产能将达25.5万吨，位居行业第一梯队。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.59/3.59/4.35亿元，同比分别增长690.5%/38.5%/21.1%。
• 估值指标：预计2022-2024年P/E分别为20.76/14.99/12.38，P/B分别为1.42/1.30/1.18，EV/EBITDA分别为10.00/9.01/7.84，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

财务数据概览

产能与市场拓展

• 当前在手铝箔产能12.3万吨，在建产能3.2万吨，未来规划产能10万吨；
• 全部达产后产能将达25.5万吨，位居行业第一梯队；
• 公司已进入宁德时代供应链，并向多家优质客户供货；
• 电池铝箔销量同比增长显著，Q4销量达1687吨。

成本与利润改善

• 公司2021年第四季度以来与客户协商提高加工费，有效降低铝价波动对业绩的影响；
• 成本压力减弱，预计2022年第一季度业绩将显著增长；
• 高精度电池铝箔预计2022年第二季度开始放量，有望显著增厚利润。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨；
• 产能投放不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 疫情反复风险。

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：预期未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：预期未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

分析师信息

• 分析师：马远方
• 教育背景：新加坡管理大学量化金融硕士
• 工作经历：曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队
• 当前职位：华安证券研究所分析师，擅长挖掘成长型企业

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