深度报告-20220706-华安证券-卫星化学-002648.SZ-原料轻质成趋势_轻烃龙头迎重估_41页_2mb

卫星化学：轻烃化工龙头迎重估

核心内容概述

卫星化学作为轻烃化工领域的领先企业，凭借其在C2（乙烷裂解）和C3（丙烷脱氢）产业链的布局，成为国内轻烃化工的典范。在碳中和背景下，轻质原料路线成为全球趋势，卫星化学凭借其一体化产业链、成本优势和低碳排放特性，展现出强劲的成长潜力。公司通过持续的资本开支和战略布局，实现了从丙烯酸龙头向轻烃化工龙头的转型，成为未来新材料领域的关键参与者。

主要观点

• 轻质化趋势：碳中和背景下，原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势。轻烃化工（如乙烷裂解、丙烷脱氢）因其流程短、收率高、成本低、低碳环保等优势，成为行业重点发展方向。
• 轻烃化工优势：
  • 成本优势：乙烷裂解和丙烷脱氢在油价高位时具有相对成本优势，尤其乙烷裂解具有独立于原油的定价体系，具有长期成本竞争力。
  • 低碳环保：轻烃化工的碳排放和能耗显著低于煤头和油头路线，符合国家绿色低碳发展战略。
  • 氢气副产：轻烃裂解过程可副产大量高纯度氢气，有助于降低产业链用氢成本，并可对外提供低成本氢能源，符合氢能产业发展方向。
• 一体化布局：卫星化学在C3产业链上实现了从PDH到丙烯酸、丙烯酸酯、SAP、聚丙烯等产品的完整布局，增强了产业链的稳定性和盈利弹性。
• C2产业链突破：公司是国内首家完成进口纯乙烷裂解制乙烯的企业，填补了国内空白，具备不可复制的供应链优势。
• 新材料布局：公司投资150亿元建设绿色化学新材料产业园，布局电池级碳酸酯、α-烯烃、POE、EAA等高附加值产品，提升公司成长空间。
• 业绩增长显著：公司2016-2021年营收年复合增速达32%，归母净利润年复合增速达64%，显示其在资本开支驱动下的快速成长。

关键信息

公司概况

• 收盘价：25.15元
• 总市值：605亿元
• 流通股比例：99.80%
• 投资评级：买入（维持）
• 主要财务指标：
  • 2021年归母净利润：60.07亿元
  • 2022年预计归母净利润：86.72亿元（+44.4%）
  • 2023年预计归母净利润：104.42亿元（+20.4%）
  • 2024年预计归母净利润：129.79亿元（+24.3%）
  • 2022年PE：7倍

产业链布局

• C3产业链：
  • PDH-丙烯酸-丙烯酸酯-SAP-高分子乳液
  • PDH-聚丙烯
  • PDH-丁辛醇/新戊二醇
• C2产业链：
  • 乙烷裂解-乙烯-聚乙烯-环氧乙烷-乙二醇-聚醚大单体等
• 新材料布局：
  • 电池级碳酸酯、α-烯烃、POE、EAA等，目标为高附加值产品

项目进展

• 连云港石化一期：2021年投产，125万吨/年乙烯产能
• 连云港石化二期：2022年将投产，进一步扩大C2产能
• 绿色化学新材料产业园：投资约150亿元，分三期建设，一期于2022年陆续投产

股权结构

• 股权集中：董事长杨卫东及其亲属、高管为主要持股人，控制权稳定
• 股权激励计划：2014年至今，公司多次推出股权激励计划，对关键岗位人员进行长期激励，推动公司持续成长

风险提示

1. 项目投产进度不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 原材料及主要产品价格波动
4. 装置不可抗力风险
5. 国家及行业政策变动风险

财务预测与估值

公司估值显著低于同行业可比公司，存在明显低估，长期投资价值突出。

总结

卫星化学凭借轻烃化工的布局，成为国内轻烃路线的领军企业，其C2和C3产业链一体化优势显著，且在碳中和背景下，具有明显的成本与环保优势。公司通过持续的资本开支和战略扩张，实现了业绩的快速增长，未来有望在新材料领域进一步拓展。同时，公司股权结构稳定，通过股权激励计划绑定核心人员，推动长期发展。随着轻烃原料供应的增加和轻质化趋势的深化，卫星化学的成长空间广阔，具备长期投资价值。