深度报告-20220106-国海证券-圆通速递-600233.SH-公司深度研究_蛟龙出海_变中求胜_32页_3mb

圆通速递公司深度研究报告总结

核心内容

圆通速递（600233）作为中国第一批民营快递企业之一，历经二十一载发展，已成长为行业头部企业。在2022年1月，国海证券维持其“买入”评级，认为圆通在快递行业进入“从做大到做强”的规范化发展阶段中，具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 行业变化
   快递行业在2021年正式迈入千亿业务量时代，行业增速由25%下移至15%，进入高质量发展阶段。政策监管逐步介入，价格战逐步结束，行业进入供给侧优化阶段。

2. 圆通的优势

   • 规模基础扎实：圆通快递业务量稳居行业前三，市占率持续回升，业务量增速领先行业。
   • 投资结构领先：拥有接近中通的自有土地储备，机队建设完善，自动化设备投资加快，成本管控能力持续提升。
   • 管理能力优化：通过引入职业经理人制度，推动信息化管理，单票成本持续下降，全链路时效优化，竞争实力显著提升。

3. 投资建议

   • 短中期：涨价与格局改善共振，ROE中枢有望系统性提升，销售净利率与资产周转率逐步改善。
   • 长期：国际化道路打开增长空间，圆通拥有自营货运航司及国际货代资源，有望在跨境电商物流中建立竞争优势。

关键信息

市场数据（2022/01/05）

• 当前价格：17.24元
• 52周价格区间：8.79-18.21元
• 总市值：59,219.87百万
• 流通市值：54,566.06百万
• 日均成交额：244.27百万
• 近一月换手率：0.65%

盈利预测（2021-2023）

风险提示

• 行业增速不及预期
• 价格战重启
• 管理改善不及预期
• 成本管控不及预期
• 加盟商爆仓
• 航空货运运价下行
• 海外市场拓展的不确定性

行业与公司发展阶段回顾

1. 起步（2000-2004）

• 作为第一批民营快递企业，圆通率先提出“全年无休”理念，推动业务量快速增长，成为行业惯例。

2. 发展（2005-2015）

• 电商快递的“拓荒者”，2005年成为淘宝网首个战略合作快递企业，推动电商件占比上升至50%以上。
• 推出“金刚”系统，实现信息化管理，成为行业信息化先驱。

3. 扩张（2015-2018）

• 率先完成A股上市，布局多元化战略，包括航空货运与国际货代业务。
• 航空运力与国际货代业务占总营收约10%，保持稳健增长。

4. 聚焦（2019-至今）

• 重新聚焦快递主业，优化投资结构，提升信息化与自动化水平，推动单票成本持续下降。
• 2021年9月，全链路时效达到通达系第一，业务量增速回升，市占率稳步提升。

投资逻辑与增长空间

1. 短中期增长逻辑

• 涨价与格局改善共振：圆通单票收入修复速度领先行业，销售净利率有望快速提升，叠加资产周转率回升，ROE中枢有望系统性抬升。
• 估值空间：在25倍PE估值下，市值空间有望达到696亿元至1041亿元。

2. 长期增长逻辑

• 国际化布局：拥有自营航司及国际货代资源，跨境物流成为新增长点，有望在日韩、东南亚等核心航线建立竞争优势。
• 行业红利：跨境电商物流为蓝海市场，圆通有望受益于全球线上消费需求增长。

财务与运营指标

未来展望

• 盈利能力修复：随着涨价逻辑的持续兑现，圆通销售净利率有望快速爬升，资产周转率稳步增长，ROE中枢有望回升。
• 国际化布局：圆通有望凭借自有航司和国际货代资源，在跨境电商物流中获得长期增长空间。
• 市值潜力：在行业进入价值导向阶段，圆通具备较大的市值提升空间，预计未来三年市值可达696亿元至2101亿元。

总结

圆通速递凭借其在行业变革中的“求变精神”，在规模、投资、管理三方面具备显著优势。随着行业进入规范化发展，圆通有望在短中期通过涨价与格局改善提升盈利能力，长期则通过国际化布局打开增长空间，具备较高的投资价值。