20181028-国金证券-开元股份-300338.SZ-开元股份18Q3点评_前三季度营收同增68_职教业务利润同增13__4页_1mb

开元股份 (300338.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

开元股份（300338.SZ）发布2018年三季报，显示其前三季度营收同比增长68%，达到9.81亿元，但归母净利润同比下降7%，为1.02亿元。公司计划在完成制造业业务整合后，启动教育业务纯化，致力于成为纯教育业务公司。

主要观点

• 营收增长显著：2018年Q1-Q3营收同比增长68%，主要得益于职业教育业务的快速增长（占总营收的86%）以及培训产品和学员数量的增加。
• 净利润下降：归母净利润同比下降7%，主要由于制造业业务（仪器仪表业务）营收下降、子公司股权处置及资产清理等因素影响。
• 业务结构调整：公司正在剥离传统制造业业务，如2018年8月将冶联科技股权转让，不再纳入合并报表。同时，开元机电业务已并入公司，预计本年度完成税务注销。
• 毛利率提升：2018年Q1-Q3毛利率为72%，同比提升5个百分点，但归母净利率下降8个百分点至10%，主要受销售费用增加及新增股权激励费用影响。
• 投资建议：预计2018-2020年归母净利润分别为1.51亿、2.00亿和2.57亿元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍。目标价为9.35元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 每股收益：从2016年的0.023元增长至2018年的0.439元，预计2020年为0.745元。
• 每股净资产：从2016年的3.00元增长至2018年的6.63元，预计2020年为7.97元。
• 市盈率：从2016年的1094.98倍大幅下降至2018年的17.04倍，预计2020年为10.04倍。
• 净利率：从2016年的1.7%提升至2018年的13.1%，预计2020年为15.6%。

业绩简评

• 2018年Q1-Q3营收：9.81亿元，同比增长68%。
• 2018年Q1-Q3归母净利润：1.02亿元，同比下降7%。
• 2018年Q3单季营收：3.83亿元，同比增长41%。
• 2018年Q3单季归母净利润：3657万元，同比下降32%。

职业教育业务表现

• 营收占比：2018年Q1-Q3职业教育业务贡献86%的营收，达8.47亿元，同比增长110%。
• 利润增长：职业教育业务净利润同比增长13.99%，但增速低于收入增速，主要由于运营费用增加及IT培训业务亏损。

资产负债表摘要

• 货币资金：从2015年的159亿元增长至2020年的842亿元。
• 流动资产：从2015年的583亿元增长至2020年的1687亿元。
• 负债：从2015年的171亿元增长至2020年的860亿元。
• 股东权益：从2015年的751亿元增长至2020年的2707亿元。

比率分析

• 净资产收益率（ROE）：从2016年的0.78%提升至2020年的9.50%。
• 总资产收益率（ROA）：从2016年的0.61%提升至2020年的7.10%。
• 资产负债率：从2016年的20.92%下降至2020年的23.76%。
• 应收账款周转天数：从2015年的276天下降至2018年的110天。
• 存货周转天数：从2015年的301天下降至2018年的108天。
• 应付账款周转天数：从2015年的95天上升至2018年的140天。
• 固定资产周转天数：从2015年的287天下降至2018年的94天。

投资建议与评级

• 目标价：9.35元。
• 评级：买入。
• 评级依据：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 职教业绩未达预期：可能导致商誉减值风险。
• 行业竞争加剧：可能影响公司盈利能力。
• 业务重组不确定性：制造业整合及整体业务重组计划存在不确定性。

市场相关报告评级分析

• 买入建议：占市场报告的17%。
• 增持建议：占7%。
• 中性建议：占3%。
• 减持建议：占1%。
• 评分：平均为1.57，对应投资建议为买入。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌5%以上。

特别声明

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附录：历史推荐和目标定价