20130705-德邦证券-益佰制药-600594.SH-苗药整合加速_百亿成长可期_36页_1mb

益佰制药投资价值报告总结

公司基本情况

益佰制药成立于1995年，主要从事现代中药产品的研制、生产和销售。公司产品主要分为抗肿瘤、心血管类、止咳类、抗病毒类四大类，核心产品包括艾迪注射液、杏丁注射液、康赛迪胶囊、克咳胶囊、洛铂等。公司当前证券代码为600594，2013年7月5日股价为34.67元，流通市值123.39亿元，总市值125.03亿元。公司毛利率为81.48%，净利率为15.04%，ROE为26.47%，资产负债率为32.12%，每股净资产为4.24元，PE为29.02倍，PB为8.18倍，最近一年股息率为2.90%。

投资亮点

1. 产品线丰富，定位大病种

• 公司产品覆盖肿瘤、心脑血管、止咳等多个大病种市场。
• 主要产品包括艾迪注射液（预计突破20亿）、康赛迪（预计实现10亿）、洛铂、瑞替普酶、理气活血滴丸等，均为潜力品种。
• 抗肿瘤类中成药市场空间巨大，艾迪注射液具备独家优势，未来增长潜力大。
• 瑞替普酶作为第三代溶栓药物，具有高开通率和安全性，具备增长潜力。
• 理气活血滴丸为最新获批的心脑血管类中成药独家品种，具备重磅品种的条件。

2. 良好的营销基因

• 公司具有强大的营销能力，销售人员占比达57%，重视营销网络建设。
• 公司创始人均为销售出身，具备深厚的销售经验。
• 目前覆盖全国1,100余家三级医院、2,000多家二级医院，仍有较大的渠道拓展空间。

3. 外延式扩张，增加产品储备

• 近年来通过收购南诏药业、民族药业、爱德药业、百翔药业等，丰富产品线。
• 通过收购，公司获得多个潜力品种，如洛铂、理气活血滴丸、瑞替普酶等。
• 公司计划通过GMP改造和营销网络建设提升产能与市场占有率。

4. 大股东认购定增，彰显长期发展信心

• 公司于2013年2月提出非公开发行股票预案，拟发行不超过5818万股，募资不超过11.6亿元。
• 控股股东窦启玲承诺以不低于1亿元现金参与定增，彰显对公司未来发展的信心。
• 募集资金主要用于GMP改造和营销网络扩建，提升公司竞争力。

公司估值和投资建议

估值分析

• 益佰制药2013年PE为29.02倍，2014年PE为23.24倍，2015年PE为18.62倍。
• 公司历史PE为31.13倍，当前估值处于合理区间。
• 给予2014年28倍PE，12个月目标价为43.4元，给予买入评级。
• 建议买入价格为30元，卖出价格为45元，当前股价为34.67元。

盈利预测

投资评级

• 行业评级：推荐（Attractive），预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数。
• 股票评级：买入（Buy），预期未来6个月股价涨幅≥20%。

风险提示

1. 行业政策风险：基药招标、药品降价、医保控费等政策可能对医药行业带来影响。
2. 经济下行风险：宏观经济下滑可能影响医药行业增速。
3. 药品安全性风险：药品的安全性问题可能影响市场信心，如2012年毒胶囊事件对OTC市场的影响。

总结

益佰制药凭借丰富的产品线和对大病种市场的精准定位，具备打造百亿医药企业集团的潜力。公司拥有良好的营销基因，产品覆盖广泛，渠道仍有挖掘空间。通过外延式扩张，公司不断丰富产品储备，增强市场竞争力。大股东认购定增表明对公司长期发展的信心。尽管面临政策、经济及药品安全性的风险，但公司未来增长可期，给予买入评级。