2022年2月高收益债策略月报：“三稳”预期下因城施策更趋灵活，高收益房企信用修复仍存滞后性-20220311-中诚信国际-18页_2mb

高收益债月报总结

核心内容概述

2022年2月的高收益债市场在“三稳”政策预期下呈现出结构性分化趋势，房地产行业政策温和定调，需求端政策空间逐步释放，但房企信用修复仍存在滞后性。整体市场情绪偏弱，一级市场发行规模大幅收缩，二级市场交易活跃度下降，异常交投增多。市场策略建议关注保障性租赁住房发展、区域“因城施策”政策及尾部信用风险。

主要观点

1. 政策导向

• “三稳”政策延续：政府工作报告强调“稳地价、稳房价、稳预期”，支持商品房市场满足合理住房需求。
• 因城施策更灵活：多地出台购房首付比例下调、房贷利率降低、人才购房补贴、公积金额度提升等政策，以刺激市场。
• 保障性租赁住房发展提速：2022年计划新增240万套，成为房地产行业的重要支撑点。

2. 市场表现

• CCXI高收益债财富指数：2月整体上涨0.409%，但涨幅较上月收窄。
• 净价指数走势：CCXI高收益债被动型净价指数止涨转跌，跌幅0.310%。
• 行业分化明显：房地产行业净价指数跌幅较大，而煤炭、建筑等行业表现相对较好。

3. 一级市场情况

• 发行规模大幅下降：2月共发行45只高收益债，总额284.83亿元，同比环比均下降约57%。
• 发行期限短期化：3年及以下债券占比达96.84%，发行利率为6.66%，较上月下降10BP。
• 主体类型分布：城投债占比最高（80.41%），非城投国企和非国有企业分别发行30.80亿元和25.00亿元。

4. 二级市场情况

• 交易活跃度下滑：2月成交总额2033.78亿元，日均成交量下降6.12%。
• 异常交投增多：低于估价净价成交占比达68.57%，其中地产行业异常成交占比达28.07%。
• 区域与行业表现差异大：城投债重点区域如广西、重庆等跌幅显著，房地产行业持续承压。

关键信息

政策动态

• 房地产行业政策：多地出台需求端政策，如降低首付比例、下调房贷利率、提供购房补贴等。
• 保障性租赁住房：政策支持明显，包括金融、土地、审批流程、资金补助等，有助于稳定市场预期。
• “因城施策”信号：郑州等城市率先出台全面放松限购限贷政策，释放政策积极信号。

市场数据

• 发行情况：
  • 2月共发行45只高收益债，发行总额284.83亿元。
  • 公司债占比最高（42.75%），其次为一般中期票据和定向工具。
• 成交情况：
  • 成交总额2033.78亿元，日均成交量127.11亿元。
  • 尾部成交规模占比达12.83%，异常成交占比16.30%。
• 净价指数：
  • 城投债净价指数多数下跌，房地产净价指数跌幅最大。
  • 非城投国企净价指数小幅上涨，涨幅0.146%。

风险提示

• 近期到期或行权债券：
  • 中科建设开发总公司“17中科建设PPN002”
  • 九通基业投资有限公司“18九通01”
  • 江苏南通三建集团股份有限公司“19南通三建MTN001”
  • 福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP001”、“19阳集02”
  • 河南能源化工集团有限公司“19豫能化PPN002”
  • 苏宁电器集团有限公司“17苏宁01”

策略建议

• 关注保障性租赁住房：政策支持力度加大，有望成为市场新增长点。
• 把握区域“因城施策”机会：部分城市已出台宽松政策，可关注政策松绑地区的投资机会。
• 警惕尾部风险：房地产行业仍面临销售及拿地低迷问题，尾部信用风险释放压力持续。
• 优化投资组合：在风险偏好下降背景下，建议关注信用质量相对较好的国企及产业债。

附表信息（部分）

• 房地产政策松绑：
  • 菏泽、重庆、赣州、佛山、南通等城市降低首付比例。
  • 广州、苏州、南京、杭州等城市下调房贷利率。
  • 郑州发布全面放松限购限贷政策，作为首个重点二线城市。

结论

2022年2月，高收益债市场整体呈现结构性分化，政策层面支持房地产行业“三稳”及保障性租赁住房建设，但市场情绪仍偏悲观，信用风险持续释放。建议投资者关注政策宽松区域及行业，同时警惕尾部信用风险，合理配置投资组合。