20220311-中诚信国际-2022年2月高收益债策略月报_三稳_预期下因城施策更趋灵活_高收益房企信用修复仍存滞后性_18页_3mb

高收益债月报总结 | 2022年2月

核心内容

2022年2月高收益债市场在“三稳”政策预期下，呈现政策积极但市场情绪偏弱的态势。房地产行业作为重点，政策层面出现边际放松，但房企信用基本面尚未明显改善，市场仍面临流动性压力和信用风险。

主要观点

1. 政策导向

• “三稳”政策：政府工作报告强调稳地价、稳房价、稳预期，推动房地产行业良性循环和健康发展。
• 因城施策：各地政策积极出台，如降低首付比例、下调房贷利率、提供购房补贴、优化公积金政策等，以支持合理住房需求。
• 保障性租赁住房：政策支持力度加大，成为房地产市场的重要发展方向，有助于缓解房地产投资增速下降。

2. 市场表现

• 一级市场：发行规模大幅收缩，发行总额284.83亿元，同比下降约57%。发行期限更趋短期化，加权发行利率为6.66%，环比下降10BP。
• 二级市场：CCXI高收益债券被动型净价指数波动下跌，跌幅为0.310%。非城投国企表现略好，非国有企业及城投债表现偏弱。
• 成交活跃度：整体下降，异常成交规模占比上升至16.30%，其中城投及地产低估值异常成交走高，市场情绪悲观。

3. 信用修复滞后性

• 高收益房企信用修复仍存在滞后性，政策落地与信用基本面改善之间存在时间差。
• 短期内，高收益房地产行业净价指数难以触底回升，流动性压力与展期风险仍主导市场情绪。

关键信息

一、政策动向

• 房地产需求端政策：多地出台限购、限贷、利率调整、购房补贴等措施，如菏泽、重庆、赣州、佛山、南通等城市降低首付比例，广州、苏州、南京、杭州等城市下调房贷利率。
• 保障性租赁住房：2022年计划建设筹集240万套（间），占“十四五”期间规划新增数量的36.92%。
• 郑州政策：作为首个全面放松限购限贷的重点二线城市，政策信号意义显著，预计后续将有更多区域跟进。

二、高收益债市场回顾

1. 一级市场

• 2月共发行高收益债45只，发行总额284.83亿元，环比下降57%。
• 发行期限主要集中在2年期和3年期，占比分别为44.14亿元和75.90亿元。
• 公司债发行规模最大，占比达42.75%；城投债发行占比为80.41%。

2. 二级市场

• CCXI高收益债券被动型净价指数下跌0.310%，仅非城投国企小幅上涨。
• 非国有企业净价指数跌幅较大，达2.474%。
• 异常成交规模占比上升至16.30%，尾部成交占比增加至12.83%。

3. 估值偏离

• 高收益债市场中，低于估价净价成交占比增加至68.57%，其中净价偏离度在-2%及以下的占比为12.02%。
• 城投和民企低估值异常成交走高，反映市场悲观情绪。

风险提示

• 近期到期或行权的高收益债：包括中科建设开发总公司“17中科建设PPN002”、九通基业投资有限公司“18九通01”、江苏南通三建集团股份有限公司“19南通三建MTN001”、福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP001”“19阳集02”、河南能源化工集团有限公司“19豫能化PPN002”、苏宁电器集团有限公司“17苏宁01”等，需重点关注其兑付风险。

策略建议

• 关注政策释放空间：房地产行业需求端政策有望进一步释放，支持商品房市场满足合理住房需求。
• 把握结构性机会：在市场整体情绪偏弱的背景下，可关注保障性租赁住房、煤炭、建筑等表现相对较好的行业。
• 警惕尾部风险：非国有企业及地产行业仍面临较大信用风险，异常成交规模占比上升，需谨慎评估。

附表概览

• 附表1：梳理了近期房地产行业边际宽松的政策，涵盖多个城市和地区的具体措施，如降低首付比例、下调房贷利率、购房补贴等，反映出政策对市场支持的力度。

总结

2022年2月，高收益债市场在“三稳”政策预期下，政策端出现积极信号，但市场情绪依然偏弱，信用修复滞后。房地产行业需求端政策有所放松，但销售和拿地仍低迷，尾部风险持续释放。投资者需关注政策执行效果与信用基本面修复之间的时滞，把握结构性机会，同时警惕高收益债市场中的尾部风险。