20180823-光大证券-华能新能源-00958.HK-2018年半年报点评_业绩低于预期_未来两年装机有望提速_6页_1mb

报告摘要

华能新能源（958.HK）海外新能源总结

核心内容

华能新能源（958.HK）在2018年上半年实现了收入和净利润的同比增长，但净利润略低于市场预期，主要受有效税率上升和生产运营成本增加影响。公司发电量增长显著，其中风电和光伏分别增长14.8%和13.7%。截至2018年6月底，公司控股装机容量达到11.6GW，其中风电占比为91.5%，太阳能占比为8.1%。

公司风电利用小时同比提升10.8%，限电率降至7.4%，优于行业平均水平。预计全年限电率将下降至5.5%。同时，公司预计2018年全年新增装机约400MW，其中风电约350MW，未来两年装机将提速至0.8GW和1.2GW。第七批目录已发布，公司2.76GW项目获纳入，预计下半年补贴回收将加速，改善现金流和财务状况。

分析师维持“买入”评级，将目标价下调至HK$3.09，基于公司限电率下降空间和装机提速预期。盈利预测显示，2018-2020年EPS分别为0.33、0.34、0.38元，收入和净利CAGR分别为8%和10%。

主要观点

业绩表现：2018年上半年收入同比增长12.5%至63亿元，净利润同比增长15.6%至23.5亿元，但低于预期。
发电量增长：风电和光伏发电量分别增长14.8%和13.7%，合计发电量增长14.7%。
限电改善：限电率下降至7.4%，预计全年将进一步下降至5.5%。
装机提速：2018年新增装机约400MW，未来两年分别为0.8GW和1.2GW。
补贴回收：第七批目录中2.76GW项目纳入，补贴应收款约94.8亿元，预计下半年加速回收。
盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.33、0.34、0.38元，收入和净利年复合增长率分别为8%和10%。
估值调整：目标价由HK$3.93下调至HK$3.09，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预测与估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	9,239	10,554	11,697	12,357	13,392
净利润(百万元)	2,659	3,012	3,442	3,586	4,037
EPS（元）	0.27	0.29	0.33	0.34	0.38
ROE（归属股东）	13%	12%	12%	12%	12%
P/E	8.2	7.6	6.9	6.6	5.9
P/B	1.1	0.9	0.9	0.8	0.7

盈利调整

指标	新 2018E	旧 2018E	变化%	新 2019E	旧 2019E	变化%	新 2020E	旧 2020E	变化%
营业收入	11,697	11,801	-0.9%	12,357	12,597	-1.9%	13,392	13,357	0.3%
净利润	3,442	3,674	-6.3%	3,586	4,019	-10.8%	4,037	4,460	-9.5%
EPS（元）	0.33	0.35	-0.06	0.34	0.38	-10.8%	0.38	0.42	-9.5%
净利率	29.4%	31.1%	-1.7%	29.0%	31.9%	-2.9%	30.1%	33.4%	-3.2%

DCF估值假设与目标价

项目	值（人民币百万元）
无风险利率	2.26%
贝塔	1.12
风险溢价	15.40%
权益成本	19.54%
债务成本	4.50%
税后债务成本	3.94%
目标负债率	70%
WACC	8.62%
现金流现值	27,713
2025年FCF	7,006
永续增长率	2%
企业价值	86,812
权益价值	28,408
DCF目标价（港币）	3.09

目标价敏感性分析（港币）

永续增长率	WACC 7.12%	WACC 7.62%	WACC 8.12%	WACC 8.62%	WACC 9.12%	WACC 9.62%	WACC 10.12%
0.50%	3.97	3.15	2.44	1.83	1.28	0.80	0.37

风险提示

风资源不及预期
限电改善不及预期
新增装机不及预期
融资成本大幅上升

分析师信息

分析师：殷磊 (执业证书编号：S0930515070001)
联系方式：021-22169176, yinl@ebecn.com
联系人：刘佳, 021-22167201, liujia1@ebscn.com

公司基本信息

总股本：105.67亿股
总市值：277.90亿港币
一年最低/最高：2.29/3.53港币
近3月换手率：55.2%

市场表现

时间	相对收益率	绝对收益率
一个月	-4.8%	-7.4%
三个月	-11.3%	-20.5%
十二个月	11.2%	13.1%

公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级