20181031-国金证券-瀚蓝环境-600323.SH-业绩稳健增长_在手垃圾焚烧项目充足_4页_1mb

瀚蓝环境 (600323.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

瀚蓝环境是一家在环保领域具有显著业务布局的公司，其主要业务包括垃圾焚烧、污水处理、供水及燃气等。公司当前股价为12.55元，年内最高价为16.45元，最低价为11.34元。2018年三季度报告显示，公司实现营业收入35.85亿元，同比增长17.16%，归母净利为7.44亿元，同比增长36.30%。公司业绩稳健增长，且在手垃圾焚烧项目充足，有助于未来业绩持续提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年三季度实现营业收入和归母净利的大幅增长，主要得益于处置官窑市场收益、南海燃气股权收购、固废业务大连项目投产、污水管网运营收入增加及水损治理成效。
• 毛利率提升：2018年第三季度毛利率同比提升2.02个百分点，达到34.20%。
• 项目储备充足：截至2018年，公司已投运产能为11300吨/日，同时在建及筹建产能为13800吨/日，显示出公司在垃圾焚烧领域的强大项目储备能力。
• 可转债融资：公司于9月6日获得证监会受理发行可转债的申请，募集10亿元用于三个垃圾焚烧项目，有助于提升公司项目落地率和盈利能力。
• 战略入股增强协同：国投电力通过协议转让方式成为公司战略投资股东，借助其与地方政府的合作关系，提升公司项目落地效率，并有助于降低融资成本。

关键信息

业绩预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为48.23亿、53.08亿和61.19亿元。
• 归母净利：预计分别为7.81亿、9.02亿和10.67亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为1.02元、1.18元和1.39元。
• 动态PE：对应PE分别为12倍、11倍和9倍，显示出公司估值具有吸引力。

财务指标

• 每股净资产：预计2018-2020年分别为7.77元、8.75元和9.94元。
• 净利润增长率：预计分别为20.23%、13.60%和17.96%。
• 净资产收益率（ROE）：预计分别为13.12%、13.46%和14.00%，持续改善。
• 现金流：公司经营性现金流稳健，2018年预计为1.58元/股，2020年预计为2.41元/股。

资产负债结构

• 资产总计：预计2018-2020年分别为15204亿元、25124亿元和27893亿元。
• 负债：预计2018-2020年分别为8419亿元、17541亿元和19340亿元。
• 资产负债率：预计2018年为55.37%，2019年为69.82%，2020年为69.33%，显示出公司债务负担逐渐加重。
• 净负债/股东权益：2018年为39.38%，2019年为-92.27%，2020年为#####，显示出财务结构变化。

市场评级

• 市场评级分布：在最近的市场报告中，买入建议占比最高，达到37%。
• 评分系统：市场平均投资建议评分在1.19-1.42之间，表明整体市场对瀚蓝环境的看好程度较高。

风险提示

• 项目进度不达预期：可能影响公司未来的业绩表现。
• 政策执行力度不达预期：可能影响行业增长及公司业务发展。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

附录信息

• 财务预测：包括损益表、现金流量表及资产负债表，显示公司财务状况持续改善。
• 历史推荐：公司曾于2017年3月16日及2018年8月25日获得买入评级，目标价分别为N/A和16.30~20.80元。

结论

瀚蓝环境凭借其在垃圾焚烧、污水处理、供水及燃气等领域的优势，以及充足的项目储备和战略入股带来的协同效应，展现出良好的成长性和盈利能力。尽管存在一定的财务风险，但其整体财务状况和市场评级均显示公司具备较高的投资价值，因此维持“买入”评级。