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卫星石化（002648）2018年三季报总结

核心内容

卫星石化2018年三季报显示，公司整体业绩符合市场预期，尽管归母净利润同比下降，但三季度单季表现亮眼，实现营收和利润的双增长。公司持续推进多个重点项目，进一步强化其在C3产业链中的龙头地位，并积极布局轻烃项目，为未来增长奠定基础。

主要财务数据

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度累计69.27亿元，同比增长13.10%；其中三季度单季营收25.69亿元，同比增长22.96%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计6.23亿元，同比下降10.45%；三季度单季净利润2.96亿元，同比增长40.13%。
• EPS：三季度EPS为0.28元，全年预计EPS为0.88元。
• 盈利预测：公司预计2018年归母净利润为8.9-9.8亿元，四季度单季预计2.67-3.57亿元，同比增长8.10%-44.53%。

业务亮点

1. PDH效益稳定，丙烯酸及酯盈利提升

• 三季度丙烯出厂均价9091元/吨，环比上涨889元/吨；丙烯酸出厂均价9668元/吨，环比上涨914元/吨；丁酯出厂均价12263元/吨，环比上涨1011元/吨。
• 行业平均价差扩大275元/吨，丁酯价差扩大647元/吨。
• 公司三季度毛利率达25.63%，环比提升8.78个百分点，主要得益于原料成本控制和装置高效运行。
• C3产业链供需处于弱平衡，四季度行业景气度有望持续。

2. 项目稳步推进，产能持续扩张

• C3产业链：公司拥有丙烯、丙烯酸及酯、聚丙烯、高分子乳液、SAP、有机颜料中间体等产能，合计约151万吨。
• 新增项目：2018年8月初，22万吨/年双氧水项目投产，目前运行稳定。
• 未来规划：
  • PDH二期预计2018年底投料生产；
  • 15万吨/年聚丙烯二期、6万吨/年SAP三期、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。

3. 轻烃项目布局，乙烷裂解制乙烯前景可期

• 连云港320万吨/年轻烃项目稳步推进，原料供应得到保障。
• 与SPMT合资成立ORBIT，提前锁定乙烷供应并建设乙烷出口设施。
• 2018年7月签订首批乙烷专用运输船租赁协议，原料端问题基本解决。
• 一期乙烯装置预计2020年试车，采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品高附加值，能耗低，原料轻质化优势明显。

财务比率分析

投资评级

• 投资评级：推荐
• 当前股价：10.38元
• EPS：0.88元（2018E）
• PE：12倍（2018E）
• 盈利预测：公司调整18-20年净利润预期至9.4/13/17亿元，对应PE为12/9/7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险；
• 项目进展不及预期。

公司基本数据

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内跌幅超过基准指数10%-20%。

团队介绍

• 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：
  • 贺顺利（中国农业大学经济学硕士）
  • 黄振华（上海财经大学经济学硕士）
  • 孟瞳媚（新加坡国立大学理学硕士）

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