20150602-申万宏源-江河集团-601886.SH-狼性十足_志存高远_20页_1mb

江河创建（601886）投资分析总结

核心内容

江河创建是中国高端幕墙行业的领先企业，成立于1999年，2011年完成IPO上市。公司通过多轮并购实现了幕墙、内装、设计一体化发展，业务涵盖建筑幕墙、室内装饰、设计咨询等多个领域，具备全球视野和强大的执行力。公司致力于成为集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、成品出口于一体的综合方案提供商。

主要观点

• 公司成长性：公司虽未享受幕墙行业的最初黄金期，但通过自身努力在2006年成长为行业第二，并在2015年净利润已远超同行。
• 并购与协同发展：公司通过并购港源装饰、承达集团和梁志天设计，实现内外装协同发展。目前旗下拥有五大业务模块：北京江河幕墙、承达集团、北京港源建筑装饰、北京港源幕墙和香港梁志天设计。
• 剥离海外风险业务：公司于2014年剥离了澳大利亚、美洲、中东的子公司，仅保留澳门和新加坡市场，有效降低经营风险。
• 转型布局：公司积极部署医疗健康和互联网平台业务，试图通过转型成为新的增长点。引入具有医疗背景的独立董事，强化医疗健康业务的布局。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2015/2016年EPS分别为0.40/0.50元，对应PE分别为44.4/35.5倍，合理市值为115亿元，目前市值为205亿元，已包含部分转型预期。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2014年为159.04亿元，2015年预计为18,533百万元，2016年预计为21,240百万元。
• 净利润：2014年为277百万元，2015年预计为458百万元，2016年预计为578百万元。
• 每股收益：2014年为0.24元，2015年预计为0.40元，2016年预计为0.50元。
• 市盈率：2014年为74倍，2015年预计为44.4倍，2016年预计为35.5倍。
• 市净率：3.9倍。
• 资产负债率：69.85%。

投资要点

• 维持盈利预测：公司剥离海外风险业务后业绩回暖，协同效应逐渐显现。
• 转型动力：公司在医疗健康、互联网平台和PPP项目上积极布局，有望成为新的增长点。
• 市场表现：公司股价在2015年6月1日为17.75元，一年内最高为18.97元，最低为5.93元。

股价催化剂

• 转型突破：公司若在医疗健康和互联网平台业务上取得突破，将显著推动股价表现。

转型与战略

• 医疗健康业务：公司引入具有医疗背景的独立董事，未来医疗托管可能成为公司第二主业。
• 互联网平台：公司积极布局互联网家装，梁志天设计正研发设计师和业主的交互平台。
• PPP项目：港源装饰凭借其在BT项目上的经验，有望在PPP项目中获得更多订单。

主营业务与市场表现

• 幕墙业务：公司幕墙业务虽面临毛利率下降，但通过剥离海外子公司，业绩触底反弹预期加强。
• 内装业务：内装业务营收快速增长，成为公司新的利润增长点。
• 设计业务：梁志天设计在室内设计领域具有领先优势，为公司设计业务注入新活力。

风险提示

• 核心假设风险：公司净利润水平继续下降，订单签订低于预期。

业务模块与项目展示

• 五大业务模块：北京江河幕墙、承达集团、北京港源建筑装饰、北京港源幕墙和香港梁志天设计。
• 代表性项目：包括“世界第一高楼”沙特王国塔、中央电视台新址、北京首都机场T3航站楼、澳门威尼斯人三期项目、北京雁栖湖国际会议中心等。

财务预测

• 2015年：预计EPS为0.40元，对应PE为44.4倍。
• 2016年：预计EPS为0.50元，对应PE为35.5倍。

估值与市场预期

• 合理市值：按照内外装利润动态PE25X，合理市值为115亿元。
• 当前市值：205亿元，已包含部分转型预期。
• 未来潜力：若医疗健康和互联网平台业务成为公司主要增长点，市值仍有较大发展空间。

总结

江河创建是一家具备强大执行力和全球视野的高端幕墙企业，通过多轮并购实现了内外装协同发展。公司剥离海外风险业务，积极布局医疗健康和互联网平台，展现了转型的决心。尽管当前幕墙业务面临一定压力，但公司通过多元化布局，有望在未来实现新的增长。投资建议为“增持”，预计公司2015/2016年EPS分别为0.40/0.50元，对应PE分别为44.4/35.5倍。公司未来在医疗健康和互联网平台业务上的突破，将为其带来更大的发展空间。