20210423-申港证券-分众传媒-002027.SZ-分众传媒20年报及21Q1点评_龙头价值多维兑现H1指引加强信心_5页_869kb

分众传媒2020年报及21Q1点评总结

核心内容

分众传媒在2020年度及2021年第一季度表现出强劲的业绩恢复与增长潜力。尽管2020年全年营业收入略有下降，但归母净利润与扣非后归母净利润分别增长了113.5%和184%，显示出公司在成本控制与业务优化方面的成效。2021年第一季度营收同比增长85%，归母净利润增长3511%，远超市场预期，进一步巩固了公司的龙头地位。

主要观点

1. 收入恢复迅速，增长驱动强劲

• 2020年Q1受疫情影响，收入下滑至18.3亿元，但Q2迅速反弹至26.1亿元，Q3/Q4分别为32.4/39.0亿元，Q1 2021年为32.4亿元。
• 过去四个季度环比增长分别为43%、24%、21%、-17%，而同比增速分别为0%、47%、78%。
• 2021H1归母净利润预计28.3-29.8亿元，同比增长243.7%-261.9%，体现出公司业绩的持续向好。

2. 楼宇广告业务优化显著

• 楼宇广告收入在2021年Q1达到32.4亿元，已超过2018-2019年平均单季水平，但媒体资源数量尚未达历史高位，仍有10%的提升空间。
• 单屏年收入从0.49万元提升至0.54万元，增长11%，主要得益于刊挂率提升和2021年1月提价成功。
• 租金成本保持低位，毛利率恢复至历史高位，2020年前三季度楼宇媒体租赁成本同比下降18%，单季毛利率分别达到38.1%、60.7%、69.4%、74.3%、69.7%，整体表现稳健。

3. 品牌广告为核心增长引擎

• 品牌广告更具长期性和投放量级大，在新消费浪潮下，新一代年轻品牌将成为重要客户群体。
• 公司持续优化客户结构，2020年日用消费品客户占比35%，互联网客户占比27%，交通、娱乐休闲、商业服务、房产家居分别占比8%、6%、5%、5%。
• 教育行业客户影响有限，且可分散化，表明公司具备较强的客户抗风险能力。

4. 技术驱动提升刊挂率

• 大KA客户仍为核心，提供引爆效应，公司聚焦一二线城市点位，具有明显龙头优势。
• LBS智能化插入式投放测试中，客单价仅万元级别，有望在2021年产生新的收入来源。

5. 费用控制良好，现金流充足

• 销售费用率稳定在18%-20%区间，整体费用控制良好。
• 文化事业建设费免征政策延续，进一步减轻公司负担。
• 应收周转天数下降至89天，较过去三年明显改善，显示公司回款能力增强。
• 长期借款已于20Q4还清，财务费用预计减少，有助于提升净利润。

6. 估值与盈利预测

• 预计2021-2023年营业收入分别为162.64亿元、199.65亿元、237.16亿元，年均增长率显著。
• 归母净利润分别为61.56亿元、67.33亿元、80.94亿元，年均增长稳定。
• 每股收益预计为0.42元、0.46元、0.55元，对应PE分别为22X、20X、16.7X，估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

• 2020年营收121亿元，同比下降0.3%；归母净利润40亿元，同比增长113.5%。
• 2021Q1营收35.93亿元，同比增长85%；归母净利润13.68亿元，同比增长3511%。
• 公司PE逐步下降，但盈利增长预期良好，维持“买入”评级。
• 风险提示包括客户拓展不及预期、行业竞争加剧、广告位扩张不及预期。

财务指标预测

投资建议

• 维持“买入”评级，公司业绩表现强劲，未来增长可期，估值合理。

总结

分众传媒在2020年和2021年第一季度展现出良好的业绩恢复与增长潜力，受益于需求回升、刊挂率提升、提价策略及费用控制。公司楼宇广告业务优化显著，品牌广告成为主要增长引擎，技术手段提升投放效率。未来三年盈利预期稳步上升，估值逐步下降，公司具备较强龙头优势与市场竞争力，投资价值凸显。