20161214-上海证券-通宝光电-833137.OC-研究报告_受益汽车照明LED渗透率提高_21页_1mb

通宝光电（833137）研究报告总结

核心内容概述

本报告为2016年12月14日发布的通宝光电研究报告，重点分析其在汽车照明LED模组领域的市场地位、技术优势、财务表现及行业前景。分析师邵锐与研究助理黄涵虚对通宝光电的业务模式、行业趋势和估值进行了全面分析，并对相关风险进行了提示。

主要观点

• LED渗透汽车照明市场：LED车灯因其高效率、长寿命、高可靠性等优势，正在逐步取代传统光源，特别是在中高端车灯市场和10-20万级别的车型中。
• 通宝光电业绩增长显著：公司营业收入和净利润增长迅速，2014年至2016年上半年，营收分别为0.56亿元、1.29亿元、1.13亿元，净利润分别为0.06亿元、0.24亿元、0.30亿元，增速分别为28.16%、133.05%、275.53%及13.05%、305.91%、967.61%。
• 技术优势明显：公司深耕汽车照明LED模组多年，拥有大功率LED金属电子线路板模组生产技术、车用大功率LED独立控制技术，并参与起草《汽车用发光二极管（LED）及模组》行业标准。
• 客户资源丰富：公司与多家知名车灯厂商及整车厂合作，包括南宁燎旺、星宇股份、通用五菱、大众汽车、长城汽车、重庆力帆等，且与三星电子签署战略合作协议，共同开发LED产品。
• 估值分析：公司2015年和2016年上半年PE（TTM）分别为43倍和20倍，与A股可比公司相比，估值具有吸引力。

关键信息

一、公司概况

• 发展历程：通宝光电成立于1991年，2015年变更为股份有限公司并在新三板挂牌。
• 股权结构：前三大股东为刘威（34.89%）、刘国学（34.27%）、陶建芳（17.43%），三人签署《一致行动人协议》，为公司共同实际控制人。
• 主营业务：公司产品涵盖车用LED模组和车用灯具，包括前照灯、制动灯、转向灯、倒车灯、雾灯、装饰照明灯等。
• 财务表现：2014年至2016年上半年，公司营收与净利润持续增长，销售毛利率和销售净利率显著提升。

二、行业概况

• LED车灯发展趋势：LED车灯正逐步取代传统光源，尤其在前向灯领域渗透率较低，但未来增长潜力巨大。
• 市场格局：全球汽车照明市场由少数大型企业主导，如小糸、马瑞利、法雷奥、海拉等，市场占有率近80%。
• 国内企业布局：通宝光电、星宇股份、比亚迪、三安光电、鸿利智汇、雪莱特、瑞丰光电等企业均在积极布局汽车LED业务。
• 毛利率情况：汽车LED板块毛利率普遍高于整体毛利率，如鸿利智汇和瑞丰光电2015年汽车LED产品毛利率分别为45.35%和49.28%。

三、公司优势

• 技术优势：公司拥有多项专利，涵盖LED模组、散热技术、控制技术等，具备较强的行业竞争力。
• 产能提升：2015年新增SMT贴片生产线，提升产能一倍，2016年继续新增两条SMT生产线，进一步扩大生产规模。
• 客户覆盖广：公司为多家大型车灯厂商供货，配套车型众多，客户包括一汽、上汽、东风、长安、力帆、长城、比亚迪等。
• 战略合作：与三星电子达成战略合作，共同开发LED车灯模组及灯饰产品，提升市场竞争力。

四、估值分析

• 财务数据：2015年营收1.29亿元，净利润0.24亿元；2016年上半年营收1.13亿元，净利润0.30亿元。
• 可比公司情况：三安光电、星宇股份、鸿利智汇等A股公司PE（TTM）分别为42倍、35倍、61倍，通宝光电PE（TTM）分别为43倍和20倍。
• 投资评级：公司被给予“增持”评级，预期股价表现将强于沪深300指数。

五、风险提示

• 应收账款风险：应收账款不能按时回收可能影响公司现金流。
• 客户集中度高：主要客户集中，存在客户依赖风险。
• 子公司经营风险：子公司经营状况可能影响公司整体业绩。
• 应付账款风险：应付账款期末余额较大，可能影响资金链。
• 供应商集中度高：供应商集中可能导致成本波动。

结论

通宝光电作为专注于汽车照明LED模组制造的企业，凭借其技术优势、客户资源和产能提升，正在快速成长。随着LED车灯在中高端市场及10-20万级别车型中的渗透率逐步提高，公司未来有望持续受益于行业增长。虽然面临一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。