20150719-华泰证券-食品饮料行业观点_7月白酒主要上市公司及产业链最新调研报告_11页_863kb

食品饮料行业调研总结（2015年7月）

核心内容概述

2015年7月，华泰证券对食品饮料行业，尤其是白酒产业链中的五粮液、泸州老窖、*ST水井及1919等公司进行了调研。调研显示，白酒行业在经历政策调控后，基本面已有所改善，部分企业正在通过改革、产品结构调整和渠道优化等手段推动业绩回升。整体行业呈现复苏迹象，但仍有价格倒挂、库存管理、渠道改革等挑战。

主要观点

1. 行业复苏态势明确

• 白酒行业在限制三公消费后，经历了短暂的调整期，基本面最差的时间已过去。
• 贵州茅台在转型大众高端消费后，量价已基本平衡，五粮液和泸州老窖的复苏稍慢，但有望在解决价格倒挂后实现较快增长。

2. 国企改革推动企业活力

• 五粮液作为四川国企改革重点企业，存在体制机制僵化、审批复杂等问题，亟需混改以引入战投、改善股权结构。
• 泸州老窖虽然未明确推进混改，但新领导班子成立后，改革进程将逐步展开。

3. 价格倒挂是主要挑战

• 五粮液和泸州老窖都面临价格倒挂问题，影响品牌价值和经销商积极性。
• 五粮液希望通过精细化管理、销售体制改革和加强监管解决该问题，目标在中秋前后实现顺价销售。
• 泸州老窖自2015年5月起逐步调整价格，国窖1573各级价格已逐步回升。

4. 渠道优化与电商布局

• 五粮液渠道库存较低，主要依赖真实消费驱动，不鼓励囤货。
• 1919作为O2O平台商，计划在全国开设5000家门店，其中90%为直管店，目标在2017年完成。
• 1919强调规模扩张，利润爆发点预计在2016和2017年。

5. 产品结构与市场策略

• 五粮液以普五为主，系列酒公司已成立，未来将推动系列酒发展。
• 泸州老窖聚焦高端产品，国窖1573目标终端收入占比达50%以上，同时推进电商和专营公司模式。
• *ST水井坊以中高端产品为主，超高端和定制酒将成为重点，未来计划在全国推广。

关键信息汇总

五粮液

• 国企改革：需政府明确指令，改革重点包括体制机制、并购、电商、经销商绑定及员工激励。
• 价格倒挂：问题已持续近两年，公司计划通过精细化管理、销售体制改革、加强监管在中秋前解决。
• 渠道库存：当前库存较低，主要依赖真实消费，经销商利润空间合理。
• 销售模式：目前以总代和扁平化为主，未来将根据市场情况调整。
• 区域表现：华东地区销量最大，占总收入的约50%。

泸州老窖

• 2015年目标：收入77.87亿元，净利润目标未明确。
• 产品调整：国窖1573、窖龄酒、特曲调整顺利，重点发展高端产品。
• 电商布局：成立电商公司，计划收购wine.com和购酒网，提升线上销售能力。
• 销售费用：通过利润导向考核和精细化广告投放，降低销售费用。
• 管理层更替：新任董事长刘淼和总经理林锋由内部培养，年轻化趋势明显。

*ST水井坊

• 2015年目标：收入6亿元，保证盈利。
• 产品结构：中高端产品占98%销量，超高端产品表现良好。
• 销售模式：采用总代和扁平化结合，与Diego合作在部分区域提升销售效率。
• 库存周期：2个月，由母公司承担库存风险。
• 市场布局：重点市场为江苏、四川、河南、湖南，计划向全国推广。

1919

• 商业模式：O2O平台商，计划收购wine.com和购酒网，打造酒业零售龙头。
• 门店规划：2017年完成5000家门店布局，其中90%为直管店，覆盖全国地级市。
• 毛利率：零售端预计14%~16%，利润爆发点在2016和2017年。
• 会员体系：80%会员来自线下，覆盖100万会员，提升客户粘性。
• 成本结构：人工成本占比高，物流反应速度快，门店覆盖半径小，提高效率。

风险提示

• 国企改革进度缓慢，可能影响企业改革效果。
• 行业竞争加剧，可能超出预期，影响利润空间。

投资建议

• 重点推荐国企改革后业绩改善弹性较大的古井贡、五粮液以及2015年业绩有反转可能性的泸州老窖。
• 风险提示需关注，但行业基本面已开始修复，具备投资价值。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价与基准波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上