20210226-光大证券-跟踪报告_4Q20表现超指引_2021E开启加大门店与研发投入_4页

理想汽车（LI.O）跟踪报告总结

核心内容

理想汽车在2020年第四季度（4Q20）及全年表现超出市场预期，显示出业务的持续改善和强劲的经营现金流。公司计划在2021年加大门店扩张和研发投入，以推动长期增长。

4Q20与2020全年业绩表现

• 4Q20交付量：1.4万辆，环比增长67%，超出公司指引（1.1-1.2万辆）及分析师预期（约1.2万辆）。
• 4Q20总收入：41.5亿人民币，环比增长65%，远超指引（31.1-33.9亿人民币）及预期（约34.0亿人民币）。
• 2020全年交付量：约3.3万辆，超出预期（约3.0万辆）。
• 2020全年总收入：约94.6亿人民币，超出预期（约87.1亿人民币）。
• 2020全年毛利率：约16.4%，略低于预期（16.9%）。
• 2020全年Non-GAAP归母亏损：约2.8亿人民币，低于预期（约3.0亿人民币）。

4Q20经营情况

• 汽车业务收入：40.6亿人民币，占总收入的97.8%，环比增长64.6%。
• 汽车毛利率：约17.1%，环比提升0.3个百分点（剔除供应商返点后）。
• 经营现金流：净流入约31.4亿人民币，显著改善（2019年为净流出约17.9亿人民币）。
• 自由现金流：净流入约24.6亿人民币，改善（2019年为净流出约27.5亿人民币）。
• 现金及等价物：截至2020年底，约298.7亿人民币，较2019年略有下降（约370.9亿人民币）。

主要观点

行业前景与公司战略

• 行业渗透率提升：预计2021年国内新能源乘用车销量同比增长近50%，渗透率有望达7.5%。
• 高端市场潜力：定价20万以上的纯电动乘用车销量预计达70万辆以上，渗透率近10%。
• 新势力机遇：传统车企智能化纯电动车推进速度与市场需求存在错配，为新势力提供机会。
• 公司战略转变：管理层从谨慎转向扩张，计划2021年底扩大至约200家直营门店，2022年起每年推出2款新车型，2023年交付纯电动车型。
• 技术储备：公司加速软件与算法自研，为L3+高阶自动驾驶做准备。

盈利预测与估值调整

• 2021E Non-GAAP归母亏损：预计约3.8亿人民币。
• 2022E Non-GAAP归母亏损：预计约2.9亿人民币。
• 2023E Non-GAAP归母盈利：预计约1.8亿人民币。
• 目标价调整：因市场波动风险，目标价下调至US$31.36（对应约9.5x2021EPS）。
• 评级：维持“中性”评级。

关键信息

财务指标

资产负债表

现金流量表

风险提示

• 销量与毛利率爬坡不及预期。
• 新车型上市不及预期。
• 行业与市场竞争加剧。
• 成本费用控制不及预期。
• 产业链供应商产能与年降幅度等不及预期。
• 持续融资与股权摊薄风险。
• 市场与金融风险。

作者信息

• 分析师：倪显婧、邵将
• 执业证书编号：S0930515090002、S0930518120001
• 联系方式：
  • 倪显婧：021-52523852，niyj@ebscn.com
  • 邵将：021-52523869，shaoj@ebscn.com

市场数据

• 总股本（亿股）：17.95
• 总市值（亿美元）：232
• 一年最低/最高（美元）：14.31/47.70
• 当前价/目标价（美元）：25.87/31.36
• 股价相对走势：
  • 1个月相对收益率：-16.68%
  • 3个月相对收益率：-41.96%
  • 绝对收益率：-20.40% / -34.47%

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