深度报告-20210617-安信证券-星网锐捷-002396.SZ-卡位_新BAT_云物联网设备打开全新成长天花板_31页_3mb

星网锐捷（002396.SZ）深度分析总结

核心内容

星网锐捷是一家专注于通信终端及配件、数据中心交换机、云物联网设备、桌面云、瘦客户机和POS终端的高科技企业。公司核心资产为锐捷网络，其在企业级网络设备领域具备显著优势，尤其在数据中心交换机业务方面表现突出。公司2020年实现营业收入67亿元，同比增长28.3%，净利润3.1亿元，占公司净利润比重超过50%。锐捷网络在2020年以太网交换机互联网行业市场份额由2018年的10.7%增长至28%，数据中心交换机市占率由6.5%提升至14.3%。公司已进入“新BAT”（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）等大型互联网企业的核心供应链，未来有望受益于其资本开支增长。

主要观点

• 数据中心交换机业务增长迅速：公司数据中心交换机业务增速高于行业平均水平，预计未来三年将实现年均复合增长率35%。公司预计未来三年数据中心交换机收入将分别达到27亿元、37亿元和51亿元，主要受益于“新BAT”企业的资本开支增长。

• 白盒交换机技术优势显著：公司深度参与开源操作系统项目，是SDN2.0 STRATUM联盟的首批成员，积极参与ONF组织及ONOS和SONic等项目，NOS研发水平行业领先。公司有望受益于白盒交换机行业渗透率提升，其数据中心交换机业务有望复刻Arista的成功路径。

• 云支付与AI市场带动POS终端增长：公司作为云支付终端龙头，拥有完整的人脸识别支付产品线，预计2021年人脸识别POS终端收入增速将达70%。AI支付热潮推动POS终端智能化发展，公司有望进一步扩大市场份额。

• 桌面云与瘦客户机市场潜力巨大：公司桌面云终端在中国区市场出货量排名第一，瘦客户机市场占有率达39.9%。桌面云方案具备管理集中、安全性高、成本低的优势，未来有望在商用PC替代方面持续增长。

• 分拆锐捷网络有利于公司发展：锐捷网络计划分拆至创业板，公司仍为控股股东，有助于拓宽融资渠道、释放内在价值。同时，股权激励政策将有助于留住核心人才，推动公司长期增长。

关键信息

1. 财务表现

• 2021年第一季度公司实现总营收19.19亿元，同比增长77.73%；归母净利润0.40亿元，实现扭亏为盈。
• 公司2021-2023年预计收入分别为128.7亿元（+24.9%）、161.2亿元（+25.3%）、201.5亿元（+25.0%）；预计净利润分别为5.69亿元（+32.0%）、7.27亿元（+27.7%）、9.00亿元（+23.9%）。
• 2021年目标价为29.4元，维持“买入-A”评级。

2. 市场与行业趋势

• 国内云计算市场高景气：预计2020-2023年云计算市场规模年均复合增速达29.51%，到2023年将达到3754.2亿元，其中公有云市场增速高于私有云。
• 互联网巨头资本开支增长：腾讯、阿里资本开支年均复合增速达53.9%，字节跳动加入公有云市场将加剧竞争，带动数据中心基础设施需求。
• 国内企业上云率提升：预计2023年中国政府和大型企业上云率将超过60%，推动云服务需求增长。

3. 技术与产品优势

• 数据中心交换机技术领先：公司掌握VxLAN、VSU、高可用技术、大容量路由、400G高速互联、支持SDN等核心技术，产品线涵盖25G、100G、400G白盒交换机。
• 桌面云解决方案完善：公司推出“云电脑、云应用、云桌面”融合方案，覆盖教育、政府、医疗、运营商等行业，具备良好的行业适配性。
• POS终端智能化发展：公司拥有完整的人脸识别支付产品线，市场占有率全球15%，未来增长潜力大。

4. 渠道与客户资源

• 销售网络成熟：公司在全国拥有59家分支机构和10000多家合作伙伴，客户资源覆盖政府、运营商、互联网、教育、医疗等多个领域。
• 优质客户资源：公司已服务70多个国家部委、5000多个地方政府、300多家互联网企业、1000多家金融机构、4000多家医院、2600多所高校及10000多家企业客户。
• 深度参与互联网客户供应链：数据中心交换机已在阿里巴巴、腾讯、字节跳动等企业中得到规模应用，成为其主要供应商之一。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 白盒交换机收入不及预期
• 桌面云、瘦客户机渗透率不及预期
• 原材料短缺
• 盈利预测假设不及预期

投资建议

• 公司业绩成长来源于白盒交换机、云网终端、AI支付等多方面。
• 综合考虑可比公司估值情况，给予公司2021年30倍PE，对应目标价29.4元，维持“买入-A”投资评级。